公司信息更新报告：2022H1营收稳健增长，C端表现较优

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 志邦家居（603801.SH） 2022 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 22.08 一年最高最低(元) 32.38/18.40 总市值(亿元) 68.86 流通市值(亿元) 68.02 总股本(亿股) 3.12 流通股本(亿股) 3.08 近 3 个月换手率(%) 85.51 股价走势图 数据来源：聚源 《2021/2022Q1 营收表现亮眼，衣柜延续 高 增 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.4.28 《2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力 修 复 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.3.14 《2021Q3 收入增长符合预期，单季度利润率承压—公司信息更新报告》-2021.10.26 2022H1 营收稳健增长，C 端表现较优 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  营收稳健增长，盈利环比改善，维持“买入”评级 2022H1 公司实现营收 20.35 亿元，同比+6.7%，归母净利 1.58 亿元，同比+3.96%，扣非归母净利 1.41 亿元，同比-3.46%。基本每股收益 0.51 元，加权 ROE6.02%，同比-0.64pct。2022Q2 营收 12.77 亿元，同比+4.2%，归母净利润 1.06 亿元，同比+5.0%，扣非净利润 1.01 亿元，同比+2.57%。考虑疫情影响及外围压力我们下调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利分别为 5.67/6.78/8.32 亿元（前值为6.29/7.76/9.87 亿元），对应 EPS 1.82/2.17/2.67 元，当前股价对应 PE 为 12.2/10.2/8.3倍，看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展，维持“买入”评级。  衣柜/木门持续发力，C 端渠道表现较优 分产品看衣柜/木门持续发力延续高增态势。2022H1 整体橱柜业务收入 10.17 亿元（-6.47%），毛利率 41.19%。其中 2022Q2 整体橱柜收入 6.52 亿元（同比-10.74%，环比+78%）毛利率 40.16%（环比-2.87pct）；定制衣柜收入 5.04 亿元（+26.0%），毛利率35.38%，其中2022Q2定制衣柜收入5.04亿元（同比+26.0%，环比+52.7%）、毛利率 36.3%（环比+2.3pct）。2022H1 木门收入 0.74 亿元（+147%），毛利率10.74%；其中 2022Q2 木门收入 0.52 亿元（同比+157.81%，环比+129%）、毛利率 11.93%（环比+3.93pct）。分渠道看，C 端业务表现抢眼：经销渠道/工程渠道/直营渠道收入分别为 12.41/4.74/1.69 亿元，分别同比+9.70%/-9.15%/+34.39%。  控费效果较好，盈利逐季改善 毛利率逐季改善带动净利率提升。2022H1 净利率 7.8%，同比接近持平，分季度看 2022Q1/2022Q2 净利率分别为 6.7%/8.3%，分别同比-0.7pct/0.1pct。净利率的环比提升主要系 2022Q2 随着大宗原材料价格的边际回落，毛利率逐季提升。2022Q1/2022Q2 毛利率分别为 35.0%/37.0%。2022H1 管理费率 5.8%，同比略增0.6pct；销售费率 16.6%，同比略增 1.3pct。2022H1 公司经营性现金流净额达 2.18亿元，同比+31.61%。应收账款维持良性水平。  风险提示：终端需求大幅下滑、原材料大幅上涨、门店开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,840 5,153 5,766 6,919 8,303 YOY(%) 29.7 34.2 11.9 20.0 20.0 归母净利润(百万元) 395 506 567 678 832 YOY(%) 20.0 27.8 12.1 19.6 22.8 毛利率(%) 38.1 36.2 39.0 38.3 38.4 净利率(%) 10.3 9.8 9.8 9.8 10.0 ROE(%) 17.7 19.5 19.1 19.8 20.6 EPS(摊薄/元) 1.27 1.62 1.82 2.17 2.67 P/E(倍) 17.4 13.6 12.2 10.2 8.3 P/B(倍) 3.1 2.7 2.3 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-04志邦家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 营收稳健增长，C 端业务表现抢眼 ......................................................................................................................................... 3 2、 盈利能力：整体控费效果较好，盈利逐季改善 ..................................................................................................................... 5 3、 2022H1 现金流同比增加，应收账款保持良性水平 ............................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ...................