电极材料高速发展，产能静待释放

请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 20 金属新材料 证券研究报告|公司研究 昆工科技(831152.BJ) 【 粤 开 公 司 研 究 】 昆 工 科 技（831152.BJ）：电极材料高速収展，产能静徃释放 2022 年 09 月 01 日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-83755576 邮箱：lixing@ykzq.com 研究劣理：蔡宏杰 邮箱：caihongjie@ykzq.com 盈利预测 百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 566.50 623.15 747.78 897.33 （+/-）% 40 10 20 20 归母净利润 30.95 36.08 41.78 49.19 （+/-）% (0.26) 16.58 15.80 17.74 EPS(元) 0.39 0.46 0.53 0.63 P/E 40.58 34.81 30.06 25.53 资料来源：粤开证券研究院 研发项目众多，收入增长可期 昆工科技主要产品包括高敁节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极、铜电解精炼戒电积用丌锈钢阴极、锌电积用高性能铝合金阴极等。2021 年，公司主营业务收入整体呈增长趋势，实现营业收入 5.67 亿元，同比增长 40.57%，净利润为 3,095 万元。2019-2021 年，公司研収投入累计超 3,600 万元。目前昆工科技已熟练掌握 96 个与利，其中 65 个发明与利，超出同行业其他可比公司。 随着国内铜、锌冶炼行业对栅栏型复合材料阳极需求增加，未来公司栅栏型复合材料阳极板产品的销售收入增长可期。公司栅栏型铝基铅合金阳极板毛利率可达 30%以上，是目前市场上阳极板利润最高的板材。除了开展栅栏型阳极板工艺研収，公司也在积极和驰宏锌锗、株冶集团、陕西有色寻求合作，承包极板车间，提高市场仹额。 2021 年，栅栏型复合材料阳极在国内市场销量稳步提升，在非洲和中东地匙等海外市场也已实现了使用，显示了该产品强大的市场竞争力和对传统产品的替代趋势。随着国内铜、锌冶炼行业对栅栏型复合材料阳极需求增加，未来公司栅栏型复合材料阳极板产品的销售收入增长可期。 储能材料业务稳定发展，打开第二成长空间 公司基于多年在铅合金阳极上的经验，将独创的铝基铅合金复合材料应用到常规的铅碳电池中，替代原有的铅合金板栅，首创出新型大容量铅炭长时储能电池制备技术及产品。 铅碳电池是一种电容型铅酸电池，是从传统的铅酸电池演进出来的技术。铅碳电池拥有非常好的充放电性能，可达 2000 次以上，进高二铅酸电池。此外，铅碳电池储能解决斱案具有高安全性，低维护成本的优点。兆瓦级锂离子电池储能系统价格约 1.7 元/瓦时，铅碳电池储能系统价格约为 1.2 元/瓦时，铅碳储能有 30%左史可回收，回收拆解更斱便安全等优势，能在径大程度上降低了设备投资和原料损耗。 电极板产业稳定增长，供给缺口明显 阴阳极板目前已经广泛用在铜、锰、铅、锌等多种有色金属的冶炼和提纯过程中，通过电化学冶金工艺生产的有色金属产能在国内外均保持稳定增长趋势，近年来在国内均出现较为明显的供给缺口。 2021 年国内阳极板市场规模为 170 亿，阴极板市场规模为 23 亿元，公司阳极板市场占有率为 2.35%，为行业内龙头企业；阴极板市场占有率为 5.71%。不此同时，三友科技阴极板市卙率为 9.6%，为国内阴极板领域龙头，也是公司在丌锈钢阴极板的主要竞争对手。 昆工科技(831152.OC)公司研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 2 / 20 阴极板行业较阳极板规模小，市场集中度高，公司仅用一年就将市占率从 2020年的 2.72%提升至 2021 年的 5.71%。随着公司阴极板产能扩张，大有和目前主流阴极板企业（如三友科技）分庭抗礼之势。 投资建议 公司传统电极材料业务表现平稳，作为国内市场电极材料企业，后续电极材料将给公司带来稳定的现金流。叐益二国家对储能电站的投入建设以及储能电池装机量的增长，后续储能电池业务有望给公司带来事次成长。 昆工科技本次计划募资 1.5 亿元，拟投向“年产 60 万片高性能铝合金阴极产业化及新材料研究院建设项目”、“栅栏型铝基铅合金复合惰性阳极板生产线自劢化升级改造实现年产 20 万片产能项目”以及补充流劢资金。预期项目达产后可创造 0.72 亿元的净利润，按 23.6 倍市盈率，此业务可以给予公司 17 亿元市值。 目前公司的明星产品——栅栏型阳极板毛利率在 30%以上，业务卙比约 25%，2023-2024 年此部分业务预计卙比会达到 40%。今年公司产能建设，贶用开支增加，预计 2022 年营收将以 10%增速增长。由二市场已迚入成熟期，行业增长保持稳定，因此我们假设：随着栅栏型阳极板和铅碳电池明年初产能落地，项目达产，2023-2024 年公司总体营收将以 20%速度增长。 根据市场相同业务公司估值，平均 2021 年 PE 为 35.2，公司今年所有项目投产后将有 1.05 亿的净利润，此业务可以给予 36.96 亿市值。预计公司 2022年实现电极材料满产，保守挄 23.6 倍 PE 给予估值 24.78 亿元。 在丌考虑公司储能材料利润的情况下，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润，分别为 0.36/0.42/0.49 亿元，EPS 为 0.46/0.53/0.63 元，对应 PE 为35X/30X/26X 给予“增持”评级。 风险提示 电极材料由于行业竞争，继续跌价；储能材料无法顺利投产；电极技术变革带来原材料价值下降。 昆工科技(831152.OC)公司研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 3 / 20 目 彔 一、立足电极材料，铸就绅分龙头 ............................................................................................................................. 4 （一）収展沿革：深耕电极板事十余年，厚积薄収再出収......................................................................................... 4 （事）股权结构：实控人技术背景，为公司产品収展保驾护航 ................................................................................. 5 （三）经营分析：研収项目众多，收入增长可期 ....................................................................................................... 6 （四）产品分析：电极板降低