公司信息更新报告：收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段

医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 老百姓（603883.SH） 2022 年 09 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 34.46 一年最高最低(元) 53.50/27.94 总市值(亿元) 200.68 流通市值(亿元) 200.68 总股本(亿股) 5.82 流通股本(亿股) 5.82 近 3 个月换手率(%) 32.41 股价走势图 数据来源：聚源 《拟股权激励健全长效激励机制，持续推动公司发展—公司信息更新报告》-2022.8.1 《经营趋势不断向好，“四驾马车”持续深耕下沉市场，成长空间大—公司信息更新报告》-2022.5.1 《定增落地全面优化公司业务运营，助力可持续发展—公司信息更新报告》-2022.2.12 收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段，维持“买入”评级 8 月 29 日，公司发布 2022 半年报：2022H1 实现营收 89.91 亿（+20.51%）；归母净利润 4.57 亿（+12.48%）；扣非净利润 4.2 亿（+15.59%）；经营现金流净额10.15 亿（-4.59%）；EPS1.01 元/股（+0.04 元/股）。公司业绩符合我们的预期。2022H1 公司经营规模持续扩展，收入、利润增速逐季提升，经营持续向好。老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测不变，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 7.64/9.20/10.97 亿元，EPS 分别为 1.31/1.58/1.88 元/股，当前股价对应 P/E 分别为 26.3/21.8/18.3 倍，维持“买入”评级。  步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著 门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。截至 2022H1 公司门店数达到 10,009家，其中直营门店 7254 家、加盟门店 2755 家。星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022 年 3 月，公司以自有资金 16.37 亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司 71.96%的股权。怀仁药房整合达成既定目标，商品赋能已见成效，精益化运营管理逐步发力。整合后老百姓怀仁销售毛利率提升 3.6pct，2022 年 7 月毛利率达到 39.7%，自有品牌占比达 20.1%。  全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，加强会员营销，截至2022H1 会员总数已达到 6611 万。不断提升专业服务能力：公司在 6500+家门店铺设了血糖等慢病自测设备；2020 年至 2022H1，公司慢病管理服务累计建档800+万人次。承接处方外流能力强：公司双通道门店 168 家，自营门店中医保门店占比 92.56%，院边店占比约 10%。线上业务保持高速增长：2022H1 公司线上渠道实现销售额 5.6 亿元（+70%），O2O 外卖服务门店达到 7700 家。发展自有品牌打造商品竞争优势：截至 2022H1 公司自有品牌产品已超过 600 个，销售额11 亿元（+32%）。  风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,156 22,048 26,522 YOY(%) 19.8 12.4 15.7 21.4 20.3 归母净利润(百万元) 621 669 764 920 1,097 YOY(%) 22.1 7.8 14.2 20.4 19.3 毛利率(%) 32.1 32.1 33.2 33.2 33.1 净利率(%) 5.5 5.0 5.0 5.0 5.0 ROE(%) 16.3 16.5 16.6 17.4 17.7 EPS(摊薄/元) 1.07 1.15 1.31 1.58 1.88 P/E(倍) 32.3 30.0 26.3 21.8 18.3 P/B(倍) 4.8 4.6 4.1 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-092022-012022-052022-09老 百 姓沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 收入、利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显 ............................................................................................................. 3 2、 步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著 ............................................................................................................................. 3 3、 全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 ..................................................... 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 表 1： 老百姓盈利预测 .........