唐人神(002567)2022中报点评：Q2归母净利转正，猪价上行利好后续业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月01日买 入唐人神（002567.SZ）2022 中报点评：Q2 归母净利转正，猪价上行利好后续业绩核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.85 元总市值/流通市值11879/11702 百万元52 周最高价/最低价11.40/5.75 元近 3 个月日均成交额540.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《唐人神（002567.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：全链运作优势明显，养殖业务快速扩张》 ——2022-05-04《唐人神-002567-2013 年半年报点评：产业链布局完善+产销理顺》 ——2013-08-28《唐人神-002567-2012 年年报点评：种猪盈利占比持续上升》——2013-03-29《唐人神-002567-2012 年 3 季报点评：饲料产销理顺，种猪快速成长》 ——2012-10-18受益猪价改善，Q2 净利转正。公司 2022H1 实现营业收入 113.86 亿元，同比+5.05%，实现归母净利润-1.40 亿元，同比-179.50%，上半年猪价整体低迷和粮价的再度上涨，是公司盈利承压的主要原因。受益于 Q2 猪价持续回升，公司 Q2 归母净利已环比转正至 947.08 万元。具体分业务来看：养殖业务共实现收入 12.97 亿元，同比-10.41%，2022H1 生猪出栏量为 86.30 万头，其中肥猪出栏量 76.33 万头，同比+138.46%，出栏规模快速扩张但 2022H1 头均收入同比去年下降明显，叠加粮价上涨压力，上半年养殖业务盈利整体承压。饲料业务共实现收入 95.21 亿元，同比+5.51%，2022H1 外销饲料总量为242.41 万吨，同比去年基本持平，但受粮价上涨影响，销售均价相较 2021年全年均价上涨 14.63%至 3927.64 元/吨。另外，随屠宰产能落地，公司2022H1 肉制品收入同比+58.12%至 5.55 亿元，有望持续贡献新业绩增量。养殖产能稳步扩张，出栏有望保持高增长。2022H1 公司在茂名市等广东猪场相继投产，计划于广东省内新增存栏母猪产能 3 万头，可实现年出栏生猪 70万头，同时公司标杆养殖场龙华农牧已完成现代化母猪养殖基地和育肥基地建设，母猪场已全部投产，截止 6 月末存栏母猪产能已达 6 万头，预计可实现年出栏生猪 150 万头。后续规划方面，公司将依靠“自繁自养+楼房养殖”的核心模式继续扩大湖南省、广东省、海南省等消费区域的养殖产能，按照公司上半年最近落地的股票期权激励计划，公司将致力于在 22-24 年期间实现生猪累计出栏 1050 万头，公司后续出栏有望继续保持高速增长。全链运营优势明显，看好后续量利表现。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游，公司饲料业务根基深厚，现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节，公司种猪繁育优势明显，早在 2008 年便开始涉足种猪繁育领域，旗下“美神”种猪性能表现优秀，同时公司目前正在引进高繁殖率的新丹系种猪，其 PSY 可达 28 以上。在养殖下游，公司南乐 100 万头生猪屠宰基地正式投产运营，未来依靠初加工及深加工产品有望增厚公司盈利。考虑到近期猪价景气上行且已经站到 21 元/公斤以上，我们看好公司后续量利表现。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“买入”评级。公司作为全链一体化经营的养殖新秀，饲料和种猪优势明显，养殖指标领先同行，养殖产能稳步释放，底部成长性充足，看好猪价回升带动后续量利表现，我们预计公司 22-24 年归母净利润为2.12/10.81/5.92 亿元，对应当前股价 PE 为 53.4/10.5/29.1X。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)18,52721,74225,26130,40133,918(+/-%)20.7%17.4%16.2%20.3%11.6%净利润(百万元)950-11472121081592(+/-%)369.6%-220.7%-118.4%410.5%-45.2%每股收益（元）0.97-0.950.180.900.49EBITMargin6.9%-1.2%1.9%4.5%2.8%净资产收益率（ROE）17.8%-20.8%3.7%16.7%8.8%市盈率（PE）9.7-9.853.410.519.1EV/EBITDA10.180.217.410.111.9市净率（PB）1.722.052.001.751.67资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受益猪价改善，Q2 净利转正。根据公司发布的 2022 年半年度报告，公司 2022H1实现营业收入 113.86 亿元，较上年同期增加 5.05%，实现归属于母公司所有者的净利润-1.40 亿元，较上年同期减少 179.50%，上半年猪价整体低迷和粮价的再度上涨，是公司盈利同比大幅下滑的主要原因。受益于 Q2 猪价的持续回升，公司Q2 归母净利已环比转正至 947.08 万元。具体分业务来看：（1）养殖业务：共实现收入 12.97 亿元，同比减少 10.41%，于总收入中占比为 11.39%。公司 2022H1生猪出栏量共计 86.30 万头，其中肥猪出栏量 76.33 万头，同比增长 138.46%，出栏规模快速扩张但按销售简报收入口径来算，2022H1 头均收入同比去年减少19.46%，叠加粮价上涨压力，上半年养殖业务盈利整体承压。（2）饲料业务：共实现收入 95.21 亿元，同比增加 5.51%，于总收入中占比为 83.62%。公司上半年外销饲料总量为 242.41 万吨，相较去年基本持平，但受粮价上涨影响，销售均价相较 2021 年全年均价上涨 14.63%至 3927.64 元/吨。另外，随着新增屠宰产能落地，公司 2022H1 肉制品业务收入同比增长 58.12%至 5.55 亿元，有望持续贡献新业绩增量。图1：唐人神营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：唐人神单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：唐人神归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：唐人神单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率同比下降，费用率小幅上升。公司 2022