2022年半年报点评：C端高增助收入逆势增长，产能布局筑长期发展基础

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 31 日 公司研究 评级：增持(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] C 端高增助收入逆势增长，产能布局筑长期发展基础 ——科顺股份（300737）2022 年半年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/08/31 表现 1M 3M 12M 科顺股份 -3.7% 5.9% -38.6% 沪深 300 -2.2% -0.3% -15.1% 市场数据 2022/08/31 当前价格（元） 10.28 52 周价格区间（元） 9.49-19.93 总市值（百万） 12,139.43 流通市值（百万） 9,132.37 总股本（万股） 118,087.86 流通股本（万股） 88,836.24 日均成交额（百万） 101.76 近一月换手（%） 1.29 《——科顺股份（300737）年报点评 ： 收入保持增长，产能扩张助力“双百亿”战略 （增持）*其他建材*盛昌盛》——2022-04-29 事件: 科顺股份发布 2022 年半年报：报告期内，公司实现营业收入 41.41 亿元，同比增长 10.09%；实现归属母公司股东的净利润 2.44 亿元，同比下滑 47.99%。 投资要点: ◼ 收入逆势增长，成本承压盈利空间受限。2022 年上半年，房地产调控及疫情频发导致项目开工率偏低，市场需求有所下降，得益于多年以来公司对民用市场的品牌培育、渠道建设、产品升级，上半年 C 端市场继续保持高增长，增幅接近 50%，带动公司收入逆势增长，报告期内，公司实现营业收入 41.41 亿元，同比增长 10.09%；但受国际原油市场变化及国内供需失衡影响，上游原材料价格大幅增长，公司盈利空间受限，报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润 2.44亿元，同比下滑 47.99%。近年来，公司期间费用率持续下降，报告期内，公司管理费用和销售费用合计 3.93 亿元，占收入比例为 9.5%，较上年同期下降 0.52 个百分点。 ◼ C 端保持高速增长，持续优化收入结构。2022 年上半年，公司针对市场不利变化，继续增加经销商数量，扩大经销商覆盖率，提高经销商收入比例。报告期内，公司经销收入占比达到 51.13%，经销收入同比增长 62.28%，实现公司规划中的直销和经销 1:1 的收入结构。得益于多年以来公司对民用市场的品牌培育、渠道建设、产品升级，报告期内 C 端市场继续保持高增长，增幅接近 50%。此外，公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓，较大幅度降低地产收入占比，公司直销客户中，房屋建筑相关领域的收入占比较 2021年下降近 20 个百分点，工商建筑、市政基建等项目数量及收入均保持高速增长。同时，公司还积极推进建筑减隔震、雨水管理、轻质抹灰石膏等市场开拓，非防水业务不断增长，未来将作为公司持续增长的重要组成部分。2022 年 3 月，公司完成了对丰泽股份的并购，协助其对组织架构、设备投资、研发技术、质量管理等进行全方面改善和提升，增强其综合竞争力，协同丰泽股份实现上半年营业收入同比增长 58.93%。 ◼ 优化产能布局，保障长期发展。公司拥有包括广东佛山、江苏昆山、 -0.4200-0.3057-0.1915-0.07730.03690.151121/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8科顺股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门、福建三明等遍布全国的生产及研发基地网络。2022 年上半年，公司发行可转债，拟建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。一方面，持续优化公司的产能布局，缩短公司产品运输半径，提高供应效率，增强华东、华南及西南市场的市场竞争力；另一方面，增加公司产能，若上述生产基地均按照规划如期在 2025 年全部达产，且不考虑其他扩产安排，公司的产能年均复合增速预计在 10%-15%区间，为公司未来 3-5 年的业务发展提供供应保障，有望进一步提高市场份额。 ◼ 盈利预测和投资评级。2022 年上半年，房地产调控及疫情频发导致项目开工率偏低，市场需求有所下降；另外，受国际原油市场剧变及国内供需失衡影响，上游原材料价格大幅增长，公司盈利空间受限。我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为6.27 亿元、8.95 亿元、11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.55 元、0.78元、1.04 元，对应 PE 为 18.86X、13.22X、9.89X。报告期内，公司 C 端收入保持高速增长，持续优化产能布局，为长期发展奠定基础，维持"增持"评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；行业政策发生不利变化；房地产行业波动带来风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7771 9183 11109 13160 增长率(%) 25 18 21 18 归母净利润（百万元） 673 627 895 1197 增长率(%) -24 -7 43 34 摊薄每股收益（元） 0.60 0.55 0.78 1.04 ROE(%) 14 11 14 16 P/E 27.08 18.86 13.22 9.89 P/B 3.77 2.12 1.82 1.54 P/S 2.41 1.29 1.07 0.90 EV/EBITDA 17.43 6.83 6.21 5.91 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 评论： 1、 收入逆势增长，成本承压盈利空间受限 2022 年上半年，房地产调控及疫情频发导致项目开工率偏低，市场需求有所下降，得益于多年以来公司对民用市场的品牌培育、渠道建设、产品升级，上半年C 端市场继续保持高增长，增幅接近 50%，带动公司收入逆势增长，报告期内，公司实现营业收入 41.41 亿元，同比增长 10.09%；但受国际原油市场变化及国内供需失衡影响，上游原材料价格大幅增长，公司盈利空间受限，报告期内，公司实现归属母公司股东的净利润 2.44 亿元，同比下滑 47.99%。近年来，公司期间费用率持续下降，报告期内，公司管理费用和销售费用合计 3.93 亿元，占收入比例为 9.5%，较上年同期下降 0.52 个百分点。 图 1： 2017 年以来公司营收及增速变化 图 2： 2017 年以来公司归母净利及增速变化 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3： 2017 年以来公司期间费用率变化 图 4： 201