结构优化促收入小幅增长，原材料涨价拖累业绩

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,181 流通股本(百万股) 888 市价(元) 10.08 市值(百万元) 11,903 流通市值(百万元) 8,955 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【公司点评】短期业绩承压，拟发行可转债助力百亿目标（20220429） 2 【公司点评】减值计提短期影响业绩 ， 轻 装 上 阵 中 期 望 持 续 成 长（20220113） 3 【公司点评】股权激励彰显长期发展 信 心 ， 员 工 持 股 促 进 共 创 共 享（20211109） 4 【公司深度】科顺股份：行业集中度加速提升，龙头进入增长快车道（20200720） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,238 7,771 9,205 11,119 13,364 增长率 yoy% 34.1% 24.6% 18.5% 20.8% 20.2% 净利润（百万元） 890 673 631 881 1,186 增长率 yoy% 145.0% -24.5% -6.2% 39.7% 34.6% 每股收益（元） 0.75 0.57 0.53 0.75 1.00 净资产收益率 21% 14% 12% 15% 17% P/E 13.4 17.7 18.9 13.5 10.0 P/B 2.9 2.4 2.2 2.0 1.7 备注：股价取自 2022 年 08 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年中报。报告期公司实现营收 41.4 亿元，同比+10.1%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比-48%；实现扣非归母净利润 1.8 亿元，同比-59.3%；经营活动现金净流量为-6.8 亿元，同比基本持平。单二季度公司实现营收 24.1 亿元，同比+4.6%；归母净利润 1.5 亿元，同比-52%；扣非归母净利润为 0.9 亿元，同比-65.3%。  收入端：经销收入高增且占比过半，非房领域开拓力度持续加大。  分渠道看，行业压力期公司积极开拓经销渠道，22H1 经销收入同比+62.3%，收入占比达 51.1%，系收入增长主驱动力。面对地产景气下行压力公司积极开拓非房业务，对高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓卓有成效，非房收入占比逐渐提升。直销业务拆分来看，房屋建筑收入占比较 21 年下降近 20pct；工商建筑、市政基建等项目保持高增对冲地产业务压力。此外，公司多年培育民用市场逐渐步入收获期，C 端同比增长近 50%。  分产品看，22H1 防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现收入 23.9、8.9、7.1亿元，同比+6.0%、+8.1%、+4.8%。另 3 月公司完成丰泽股份并购后，充分发挥协同效应开拓建筑减隔震、桥隧及公路减隔震市场，上半年协同丰泽股份实现收入 1.5 亿元，同比+58.9%。  利润端：原材料大涨加剧业绩压力，降费增效作用凸显。  毛利率：22H1 毛利率 22.8%，同比-8.6pct；22Q2 毛利率 20.6pct，同比-10.2pct，环比上季度-5.1pct，主要系报告期沥青等原材料价格大涨所致（22H1 沥青行业价格同比+32.8%）。分产品来看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为 21.8%、24.5%、24.4%，同比-9.7pct、-4.0pct、-9.6%。  费用率&净利率：22H1 费用率 14%，同比-0.2pct，拆分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别-0.3pct、-0.2pct、-0.2pct、+0.5pct。报告期公司持续优化生产工艺，提高仓储物流管理效率，优化采购模式，降低采购成本，费用管控成效凸显，银行贷款增加后借款利息增多导致财务费用率提高。22H1 净利率 5.9%，同比-6.6pct；22Q2净利率 6.1%，同比-7.1pct，环比上季度+0.3pct。  现金流：风险管控卓有成效，单季度现金流明显改善。 22H1 公司经营性现金净流量-6.8 亿，同比基本持平，但 22Q2 实现 4.2 亿经营性现金净流入，单季度收现比 89.5%，同比+27.5pct，公司战略转型后其风险管控和账款回收工作有序进行促现金流改善。  科顺股份观点重申： 1）在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水市场将向头部集中，特别是在行业压力期，中小企 结构优化促收入小幅增长，原材料涨价拖累业绩 科顺股份（300737.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 31 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-082021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-08科顺股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 业经营困难逐步退出市场，行业集中度有望加速。随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。 2）公司百亿目标要求 2022 年销售收入超过 100 亿，随后的三年营收进一步增长，力争到 2025 年达到 200 亿营收规模，虽然短期受地产市场压力影响增速有所放缓，但伴随经销占比提高及非房业务扩展未来公司仍能实现较快速增长。产能方面，公司仍有产线在建，且拟发行可转债资金投入多基地产线扩产项目，未来几年产能有望实现10%-15%年均复合增长。 3）公司收购丰泽股份事项已完成并表，标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购丰泽后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。 4）公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。  投资建议：考虑地产景气下行及沥青等原材料大幅上涨对公司收入和业绩的持续性影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 22 和 23 年归母净利润为 6.5、8.8 亿元（前次预测为 10.6、13.6 亿元），对应 PE 为 19 和 14 倍，当前品牌建材板块正处于业绩底部，公司