2022年半年报点评：境外减亏境内承压，拟发行GDR全球化有望加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锦江酒店（600754.SH）2022 年半年报点评 境外减亏境内承压，拟发行 GDR 全球化有望加速 2022 年 09 月 01 日 ➢ 锦江酒店发布 2022 年半年报：①2022H1 公司实现营收 50.43 亿元/-4.18%(较 2019 年同期-29.4%)，归母净利润-1.18 亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-2.5 亿元/去年同期为-1.3 亿元。②21Q2 公司实现营收 27.2 亿元/YoY-8.2%，归母净利润 205.0 万元/YoY-98.9%。③2021H1 公司实现经营活动产生的现金流量净流入 8.06 亿元/YoY+24.0%。④公司预计于 2022 年下半年实现营业收入 60-65 亿元，比上年同期增长 0%-8%。 ➢ 境内入住率受疫情拖累，境外经营显著复苏。境内全口径：22Q2 RevPAR为 111.68 元/YoY-47.64%（较 2019 年同期-30.2%），平均房价为 220.4 元/YoY+0.20%（较 2019 年同期+4.7%），入住率为 50.67%/YoY-14.72pct（较2019 年同期-33.35pct）。境外全口径：22Q2 全口径 RevPAR 为 38.46 欧元/YoY+19.08%(较 2019 年同期-2.24%)，平均房价为 60.89 欧元/YoY+9.51%(较2019 年同期+5.66%)，入住率为 63.16%/YoY+25.44pct(较 2019 年同期-7.48pct)。 ➢ 门店扩张平稳，年内开店目标由 1500 家降低至 1200 家。22Q2 净开 218家，其中直营/加盟分别净关 37 家/净开 255 家，经济型/中高端分别净关 19 家/净开 237 家。截至 2022H1，公司门店总数为 10975 家，其中境内/境外分别为 9741/1234 家，其中中端门店达 5896 家/占比 53.7%(环比+1.1pct)。储备门店达 4715 间，22Q2 较 Q1 净减 78 家。中报中，公司下调了全年开店指引，由 1500 家降低至 1200 家，计划新增签约 2200 家，根据该计划，公司下半年需开店 616 家。 ➢ 计划发行 GDR，借力海外资本市场，并购整合/国际化或有望提速。根据公司公告，公司拟发行全球存托凭证不超过 2 亿股，不超过总股本的 18.7%，并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR 以新增发的公司人民币普通股（A 股）作为基础证券。以当前 A 股股价计，2 亿股有望募资 118.8 亿元，将极大地增厚公司的资本实力，亦有助于提升公司治理的国际化水平。参照万豪、希尔顿等国际酒店龙头的发展经验，持续的并购为其发展壮大的重要路径。 ➢ 投资建议：伴随新冠新版诊疗方案推出，国内防疫措施有望趋于动态化，促进出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；20年 5 月以来整合加速推进，平台效应凸显，费用率有望改善，释放盈利空间。考虑疫情对公司业绩的短期冲击，预计公司 2022-24 年归母净利润分别为3.28/19.90/24.13 亿元，对应 PE 分别为 189x/31x/26x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,339 11,096 15,168 16,297 增长率（%） 14.6 -2.1 36.7 7.4 归属母公司股东净利润（百万元） 101 328 1,990 2,413 增长率（%） -8.7 225.6 507.4 21.2 每股收益（元） 0.09 0.31 1.86 2.25 PE 614 189 31 26 PB 3.6 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.72 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600258.SH）2022 年半年报业绩预告点评：Q2 业绩超预期，看好复苏逻辑持续演绎-2022/07/19 2.锦江酒店（600754.SH）事件点评：拟收购控股子公司维也纳 10%股权，看好整合顺畅推进、年内业绩增厚-2022/06/14 3.锦江酒店（600754.SH）2022 年一季报点评：结构升级对冲疫情影响，境外稳步复苏，逆势稳健拓店，控费水平稳定-2022/05/02 4.锦江酒店（600754）2021 年年报点评：拓店持续强势，管理费用率改善，整合进一步深化-2022/03/30 5.锦江酒店(600754):管理层级减少集团运营效率提升，丽笙后续注入可期-2021/12/02 锦江酒店(600754)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 锦江酒店发布 2022 年半年报 .................................................................................................................................. 3 1.1 受疫情影响经营承压 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 分结构来看，境外大幅减亏，卢浮营收增速亮眼 ....................................................................................................................... 3 1.3 境内入住率受疫情拖累，境外经营显著复苏 ................................................................................................................................ 4 1.4 门店