境内经营承压，境外显著复苏

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 锦江酒店(600754.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 境内经营承压，境外显著复苏 [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布半年报，22H1 实现收入 50.43 亿元、同减 4.18%，实现归母净利润-1.18 亿元、同比亏损增加 1.23 亿元，实现扣非后净利润-2.47 亿元、同比亏损增加 1.15 亿元。22Q2 实现收入 27.21 亿元、同减 8.18%，实现归母净利润 0.02 亿元、同减 98.91%。 点评： ➢ 拓店同比略有放缓。22Q2 新开业酒店 352 家（21Q2 新开业 434 家），净增开业酒店 218 家（21Q2 净增 262 家），其中直营酒店减少 37 家，加盟酒店增加 255 家，轻资产深化。截至 22 年 6 月末，已经开业的酒店合计达 1.10 万家，较 22 年 3 月末增长 2.03%，已开业酒店客房数达到 105.09 万间，较 22 年 3 月末增长 1.76%。签约规模进一步提升，截至 22 年 6 月末，已签约未开业酒店规模达 4803 家，较 22 年 3 月末下降 1.38%，较 21 年末增长 0.90%，为扩张奠定基础。 ➢ 大陆酒店出租率承压，境外酒店 RevPAR 基本恢复至疫前水平。22Q2大陆疫情反复而欧洲疫情管控放开，境外 RevPAR 恢复情况更优。22Q2，中国大陆酒店 RevPAR 达 111.68 元，同减 29.90%，为 19 年同期的 69.78%；ADR 同增 0.09%，出租率下滑 21.68pct。境外酒店RevPAR 达 38.46 欧元，同增 98.45%，恢复至 19 年同期的 97.75%，主要由于 ADR 与出租率双升；境外 ADR 同增 18.51%，出租率提升25.44pct。 ➢ 境外收入强势复苏。22H1，有限服务型酒店业务实现收入 49.46 亿元、同减 3.78%。其中中国大陆实现收入 34.65 亿元、同减 19.53%，境外实现收入 14.81 亿元，同增 77.52%。拆分子公司看，卢浮集团实现收入 2.10 亿欧元、同增 94.3%，铂涛实现收入 11.48 亿元、同减 26.73%，维也纳实现收入 13.48 亿元、同减 13.98%。 ➢ 毛利率回升。22Q2 毛利率同增 11.55pct 至 36.78%。管理费用率同减0.89pct 至 19.04%，销售费用率同增 13.21pct 至 8.29%，研发费用率同增 0.07pct 至 0.14%，财务费用率同减 0.43pct 至 3.88%。 ➢ 归母净利润环比减亏。22Q2 实现归母净利润 0.02 亿元，同减 98.91%，环比减亏 1.20 亿元。净利率同减 7.33pct 至 1.29%。拆分子公司看，22H1 卢浮集团实现归母净利润-2100 万欧元、同比减亏 1988 万欧元，铂涛实现归母净利润-1369 万元、同比扩亏 1.93 亿元，维也纳实现归母净利润 1.11 亿元、同减 45.49%。 ➢ 投资建议：22Q2 境内疫情多点反复，导致酒店业绩承压，而境外强势复苏。储备店充足，为快速拓店奠定基础。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度进一步提升，疫情向好后业绩有望迅速回暖。调整 22~24 年EPS 预测至 0.21/1.77/2.11 元/股，当前股价对应 PE 为 278x/34x/28x， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 9,898 11,339 14,499 17,447 18,854 增长率 YoY % -34.4% 14.6% 27.9% 20.3% 8.1% 归属母公司净利润(百万元) 110 101 229 1,894 2,254 增长率 YoY% -89.9% -8.7% 127.3% 728.2% 19.0% 毛利率% 25.7% 34.2% 33.9% 43.0% 44.0% 净资产收益率ROE% 0.9% 0.6% 1.4% 10.7% 12.0% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.10 0.21 1.77 2.11 市盈率 P/E(倍) 448 607 278 34 28 市净率 P/B(倍) 4.34 3.77 3.80 3.60 3.38 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 08 月 30 日收盘价 图 1 公司新开业酒店家数 图 2 公司净增新开业酒店数 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 3 公司已开业酒店划分 图 4 公司已签约未开业酒店数 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 5 境内酒店平均出租率同比增减 图 6 境内酒店平均房价同比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 7 公司境内 RevPAR 同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 8 境外酒店平均出租率同比增减 图 9 境外酒店平均房价同比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 10 公司境外 RevPAR 同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度