美兰空港(00357.HK)2022年中报点评：减免租金后业绩小幅亏损，看好未来离岛免税消费恢复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 交通运输 2022 年 08 月 31 日 美兰空港（00357.HK）2022 年中报点评 推荐 （维持） 减免租金后业绩小幅亏损，看好未来离岛免税消费恢复 目标价：23 港元 当前价：19 港元  公司公告 2022 半年报：受上半年国内疫情影响，公司归母亏损 1179 万元，上年同期为盈利 3.5 亿元。1）业绩表现：22H1 营业收入 6.2 亿元，同比下降 30%；归母亏损 1179 万元，上年同期为盈利 3.5 亿元。2）收入构成：22H1非航业务、航空业务营业收入分别为 4.1、2.1 亿元，同比分别为-33%、-25%，营收占比分别为 66%、34%。其中，非航业务中特许服务收入营收 2.3 亿元，同比下降 38%，营收占比 37%。3）毛利率：H1 毛利率 17%，同比-39pts，主要由于美兰机场二期扩建项目于 2021 年 12 月正式启用，公司运营开支显著提升。4）22H1 租金减免：受上半年疫情影响，为缓解小微企业等租户经营压力履行社会责任，公司对符合要求的商户进行租金减免，因减免租金预计减少公司收益约 6469 万元。  非航业务：持续看好免税业务未来发展潜力。1）受疫情影响海南全岛免税业务呈现下滑。22H1 海南岛合计接待国内外游客 3469 万人次，同比下降19.7%；旅游总收入 643 亿元，同比下降 21.5%；离岛免税零售额、免税购物人数、免税品销售件数分别为 211.6 亿元、256.8 万人次、3050.6 万件，同比分别下降 21%、下降 33%、下降 17%。美兰 22H1 线下免税销售额为 13.03亿元，同比为下降 40.4%。2）持续推进岛内免税刺激政策。为降低疫情带来的不利影响、促进岛内消费，自 2022 年 4 月 28 日起海南省开展 1 亿元消费券发放活动，直接拉动社会消费品零售总额 12 亿元。2022 年 6-12 月，海南岛时间跨度最长的免税购物节开放。3）非航业务受疫情影响营收实现 4.1亿元，同比下降 33%，其中特许经营、货运、酒店、租金收入分别为 23051、3570、4029、3716 万元，同比分别为-38%、-37%、-21%、18%。租金收入提升主要由于机场二期投入运营使用，对外出租商铺面积增加所致。  航空业务：疫情反复导致业务下滑，营收同比下降 25%。1）运营方面，22H1公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为 5.9 万架次、656 万人次和 7.4 万吨，同比分别为-22%、-34%、-15%。2）收入方面，22H1 旅客服务、地面服务、飞机起降收入分别为 9806、6906、4555 万元，同比分别为-33%、-19%、-13%。  因机场二期投入运营使用，成本费用提升：22H1 公司营业成本、销售费用、管理费用分别为 5.2 亿元、213 万元、3546 万元，合计 5.6 亿元，同比增 24.5%，主要由于机场二期扩建项目投入运营使用，相应折旧、人工等支出提升，其中：折旧费用及无形资产摊销增 1 亿元，人工成本增 1256 万元，机场及外勤综合服务费增 2055 万元，财务费用增 2791 万元。  投资建议：1）盈利预测：基于公司减免部分租金以及 22 年疫情反复的影响，我们调整公司 2022-2024 年归母净利预测分别为 0.22、4.8、9.4 亿元（原预测为 2、5、8.7 亿元），对应 EPS 分别为 0.05、1 及 2 元，对应 PE 分别为 374、17 及 9 倍。2）投资建议：a）我们预计 2022 年内公司或迎来传统产能周期投资与非航驱动共振时点，维持估值方式，即参考非航业务占比较高机场，通常 20 倍 PE 以上，我们给予 2023 年 20 倍 PE，即对应 96 亿人民币市值，预期较现价 21%空间，一年期目标价折合港币 23 港元。b）看 2025 年：我们假设 2025 年公司重新签订协议，在 120 亿免税销售额基准上，免税提点提升 5%，意味着 4.5 亿利润的增厚。因此在免税提点率为 15%、20%、30%的假设下，对应免税业务利润分别为 13.5、18、27 亿元。综上所述，强调“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超出预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,589 1,774 2,304 2,899 同比增速(%) 17.2% 8.5% 29.9% 25.8% 归母净利润(百万) 765 22 479 944 同比增速(%) 157.1% -97.2% 2101.6% 97.2% 每股盈利(元) 1.62 0.05 1.01 1.99 市盈率(倍) 10.6 374.2 17.0 8.6 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 47321 已上市流通股(万股) 22690 总市值(亿元) 90 流通市值(亿元) 43 资产负债率(%) 58 每股净资产(元) 9.56 12 个月内最高/最低价（港元） 34.4/12.5 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《美兰空港（00357.HK）深度研究报告：乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红利》 2022-04-24 -70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%美兰空港恒生指数华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 美兰空港（00357.HK）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 美兰机场免税店线下销售额及同比 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 飞机起降架次 图表 3 旅客吞吐量 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 仅供内部参考，请勿外传 美兰空港（00357.HK）2022 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 202