北交所首次覆盖报告：专精电子测量仪器，不断创新推动行业打破高端技术垄断

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 同惠电子（833509.BJ） 2022 年 09 月 01 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/8/31 当前股价(元) 13.18 一年最高最低(元) 21.98/11.59 总市值(亿元) 14.00 流通市值(亿元) 7.11 总股本(亿股) 1.06 流通股本(亿股) 0.54 近 3 个月换手率(%) 4.8 专精电子测量仪器，不断创新推动行业打破高端技术垄断 ——北交所首次覆盖报告 赵昊（分析师） 诸海滨（分析师） zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  深耕电子测量仪器的专精特新“小巨人”企业，2022H1 营收增长 27% 公司成立于 1994 年，多年专注电子测量仪器，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表六大类，广泛应用于 3C 消费电子、5G 通讯、半导体封测、新能源汽车、电力电子、家用电器等领域。2022H1 公司实现营收 0.83 亿元（+27%），毛利率小幅下滑至 53.48%。公司已取得了一定的品牌知名度和市占率，未来随着继续专注研发，核心竞争力预期进一步增强，有望持续壮大企业规模、提高总体盈利水平。我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 0.54/0.70/0.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.66/0.86 元/股，对应当前股价的 PE 分别为25.9/20.0/15.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  中国市场规模增速高于全球，2025 年预计达 66 亿美元，亟需高端进口替代 我国电子测量仪器已完成从无到有的转变，但在高端领域仍被国际龙头企业是德科技、罗德与施瓦茨等把控，国内产品多数处于中低档技术水平。近几年，受益于中国政策的大力支持，行业规模高速增长，据 Frost&Sullivan 预测，中国电子测量仪器的市场规模预计从 2020 年的 48.08 亿美元升至 2025 年的 66 亿美元，CAGR 达 6.54%，高于同期预测的全球市场规模 CAGR4.6%。国内头部厂商产品结构具备差异性，其中普源精电规模端优势明显，公司的营收规模虽小，但 2021年增速达 47.39%，发展潜力显著。随着国家对精密测量仪器的重视与支持，我们认为国内企业有望通过不断加码研发逐步打破国外技术垄断。  半导体用新品推出+募投项目处于安装调试阶段，有望持续提升市占率 据 2022 年半年报披露，公司 2022 年 6 月成功推出 TH510 系列半导体器件 C-V特性分析仪，新品数量已经达 20 款左右，有望为公司进一步提升在细分领域的市场竞争力。此外，公司募投项目处于安装调试阶段，项目完全达产后形成的各类仪器 65000 台的产能有望为公司市占率的提升与业绩增长提供支持。  风险提示：市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 100 148 192 253 338 YOY(%) 9.5 47.4 30.1 31.6 33.3 归母净利润(百万元) 32 42 54 70 91 YOY(%) -2.2 32.2 28.8 29.1 30.1 毛利率(%) 57.4 54.6 53.8 53.5 53.2 净利率(%) 31.4 28.3 28.0 27.4 26.8 ROE(%) 12.0 14.0 16.7 18.9 21.0 EPS(摊薄/元) 0.30 0.40 0.51 0.66 0.86 P/E(倍) 44.0 33.3 25.9 20.0 15.4 P/B(倍) 5.3 4.7 4.3 3.8 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 公司情况：专精电子测量仪器，入选第四批“小巨人”名单 ................................................................................................. 4 1.1、 业务结构：2022H1 实现营收 0.83 亿元（+27%），毛利率小幅下滑 ....................................................................... 4 1.2、 研发创新：2022H1 研发费用率达 9.57%，技术人员增至 79 人 ............................................................................... 6 2、 行业情况：中国市场增速高于全球，亟需高端进口替代 ..................................................................................................... 8 2.1、 行业现状：已经实现从无到有，但高端技术仍需打破国外垄断 .............................................................................. 8 2.2、 市场空间：预计 2025 年中国行业规模达 66 亿美元，CAGR 达 6.54%................................................................... 9 2.3、 竞争格局：普源精电规模优势显著，公司 2021 年营收增速达 47% ...................................................................... 12 3、 公司看点：推出约 20 款新品+募投项目处于安装调试阶段............................................................................................... 15 3.1、 产品出新：推出半导体器件分析仪，新品数量达 20 款左右 .................................................................................. 15 3.2、 募投情况：达产后预期形成 65,000 台产能，目前处于安装调试阶段 ................................................................... 16 4、 盈利预测与投资建议 .......