上半年业绩超预期，新项目建设稳步推进

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬农化工（600486） 证券研究报告 2022 年 08 月 31 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 113.81 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 309.90 流通 A 股股本(百万股) 309.90 A 股总市值(百万元) 35,269.59 流通 A 股市值(百万元) 35,269.59 每股净资产(元) 26.68 资产负债率(%) 49.86 一年内最高/最低(元) 148.88/100.47 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《扬农化工-季报点评:一季度业绩超预期，新增产能及价格上涨贡献增量》 2022-04-27 2 《扬农化工-年报点评报告:21 年营收大幅增长，新项目投放助力发展再上台阶》 2022-03-30 3 《扬农化工-季报点评:Q3 业绩略超预期，与先正达关联交易预计金额大幅增 加》 2021-10-26 股价走势 上半年业绩超预期，新项目建设稳步推进 事件：扬农化工发布 2022 年中报，实现营业收入 95.65 亿元，同比增长43.14%；实现营业利润 17.90 亿元，同比增长 90.00%；归属于上市公司股东的净利润 15.15 亿元，同比增长 91.36%，扣除非经常性损益后的净利润15.83 亿元，同比增长 105.68%。按 3.10 亿股的总股本计算，实现每股收益 4.89 元（扣非后为 5.11 元），每股经营现金流为 5.57 元。其中第二季度实现营业收入 42.98 亿元，同比增长 44.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.10 亿元，同比增长 75.81%；折合单季度 EPS 1.97 元。 价格的同比大幅增长是公司营收及利润规模同比大幅增加的主要原因。2022 年上半年，公司销售收入 95.65 亿元，同比增长 43%（增量约 28.83亿元）。从结构看，原药、制剂、贸易收入分别为 56.67、13.52、23.92 亿元，同比+39%、-2%、+105%（增量分别为+15.86、-0.21、+12.28 亿元）。从量的角度，上半年原药销量同比增长 0.06%（增加 32 吨至 5.2 万吨），制剂业务销量同比下滑约 37%（减少约 1.6 万吨至 2.8 万吨）。从价格看，原药销售均价同比上涨 38.75%至 10.85 万元/吨，制剂销售均价同比提升 55%至 4.82 万元/吨。从百川盈孚的价格看，公司多数原药产品的价格同比均实现了增长，特别是公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦价格同比实现了大幅上涨。此外，从关联交易来看，公司与 Syngenta A.G.（合并）、安道麦上半年完成产品销售分别为 30、4.6 亿元（全年销售预计发生额为 45、7.2 亿元）。 毛利率同比提升，期间费用增加较多对业绩亦有影响。公司上半年综合毛利率 27.8%，同比提升 3.8 个百分点。我们分析主要系公司主要杀虫剂、部分除草剂原药价格同比提升，但原材料成本亦有所提升。公司期间费用中，销售/管理/研发（研发投入增加）分别同比+0.37/+0.51/+0.76 亿元。此外，公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加 0.45 亿元（对净利润影响正面）。 四期项目正处建设期, 成立辽宁子公司，迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约 18 亿元投资建设南通四期项目，截至本期末已经转固 9 亿元，工程进度 55%，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行。上半年，公司在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司——辽宁优创植物保护有限公司，北方基地项目正全力推进，项目前期报批等工作正在抓紧进行。创新研发上，公司加快创制品种研发，完成某新品工艺优化和中试开车，持续推进新品商品化进程，继续加大新品技术储备研究，开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度预计公司2022~2024 年归母净利润分别为 21.3、24.5、27 亿元（前值为 19、22、25亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,831.16 11,841.46 16,222.99 18,017.25 20,273.73 增长率(%) 12.98 20.45 37.00 11.06 12.52 EBITDA(百万元) 2,413.06 2,506.52 3,194.55 3,553.50 3,921.04 净利润(百万元) 1,209.71 1,222.03 2,125.10 2,453.24 2,707.23 增长率(%) 3.41 1.02 73.90 15.44 10.35 EPS(元/股) 3.90 3.94 6.86 7.92 8.74 市盈率(P/E) 29.40 29.11 16.74 14.50 13.14 市净率(P/B) 5.98 5.12 4.08 3.30 2.73 市销率(P/S) 3.62 3.00 2.19 1.97 1.75 EV/EBITDA 16.51 15.68 10.37 8.90 7.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2021-082021-122022-042022-08扬农化工沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 扬农化工发布 2022 年中报，实现营业收入 95.65 亿元，同比增长 43.14%；实现营业利润17.90 亿元，同比增长 90.00%；归属于上市公司股东的净利润 15.15 亿元，同比增长 91.36%，扣除非经常性损益后的净利润 15.83 亿元，同比增长 105.68%。按 3.10 亿股的总股本计算，实现每股收益 4.89 元（扣非后为 5.11 元），每股经营现金流为 5.57 元。 其中第二季度实现营业收入 42.98 亿元，同比增长 44.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.10 亿元，同比增长 75.81%；折合单季度 EPS 1.97 元。 点评 价格的同比大幅增长是公司营收及利润规模同比大幅增加的主要原因 2022 年上半年，公司销售收入 95.65 亿元，同比增长 43%（增量约 28.83 亿元）。从结构看，原药、制剂、贸易收入分别为 56.67、13.52、23.92 亿元