衰退启示录#3：慎言通胀顶，勿觉衰退浅

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 8 月 29 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 张佳炜 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 #衰退启示录系列 《如何追踪和判定美国经济衰退？——衰退启示录#1》 《美国消费数据中的衰退密码——衰退启示录#2》 慎言通胀顶，勿觉衰退浅 衰退启示录#3 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点。慎言通胀顶，勿觉衰退浅。下轮衰退或来得会晚，但幅度或不会浅。在长期总供给收缩的背景下，供需向均衡水平的恢复势必意味着通胀下行之路道阻且长，考虑到美联储货政效果的滞后影响以及当前仍然被动且滞后于曲线的政策立场，后续美国将会陷入漫长的紧缩货政周期与滞胀经济周期，而从滞胀到衰退周期的切换将是短暂的，衰退之后，为了预防通胀再度抬头，美国将难以再度祭出 2020-2021 年的史诗级财政+货政刺激大礼包，因此，美国经济大概率将陷入更长久的停滞，而非再度走出一轮“美银美林电风扇”行情周期。  风险提示：美国通胀彻底失控，美联储被迫采取更为激进的紧缩货币政策，进而带来全球宏观流动性的大幅收紧，离岸美元市场面临枯竭。新的变种毒株的出现或类似的疫情冲击，引发防疫政策升级，进而深化全球宏观经济的滞胀格局。 宏观专题 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 慎言通胀顶 ...................................................................................................................... 5 2. 勿觉衰退浅 ...................................................................................................................... 8 3. 风险提示 ........................................................................................................................ 11 宏观专题 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：美国 CPI 同比增速 ..................................................................................................... 5 图 2：美国金融条件指数 ...................................................................................................... 5 图 3：美国 CPI 同比增速与四大分项同比贡献率 ................................................................. 6 图 4：美国 CPI 与弹性、黏性分项同比增速 ........................................................................ 6 图 5：美国 CPI 与截尾 CPI 同比增速 ................................................................................... 6 图 6：不同环比增速假设下的美国 CPI 同比增速预测 .......................................................... 7 图 7：美联储通胀框架逻辑传导图 ....................................................................................... 8 图 8：美国 PCEPI 及三大分项同比增速 .............................................................................. 9 宏观专题 4 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 衰退启示录系列报告中，我们将美国经济衰退的分析就因素（货政、财政、周期）、顺序（先行→同步→滞后指标）与要素（交易要素：概率、时点、幅度，确认要素：深度、广度、久期）三个维度进行展开。本系列的首篇报告《如何追踪和判定美国经济衰退？——衰退启示录#1》中，我们从确认要素（深度、广度、久期）出发，就判断美国经济是否陷入衰退提供了一揽子经济指标参考，并罗列了三个由先行指标编制的领先指数，用于预判经济衰退的时点与幅度。本系列的第二篇报告《美国消费数据中的衰退密码——衰退启示录#2》中，我们将美国个人消费支出（Personal Consumption Expenditure，PCE）从量价关系（名义值、实际值、PCE 价格指数）与消费结构（366 个消费分项）两个维度进行拆解，发现了其中蕴含的替代效应（过度购买耐用品积压对相应服务消费需求构成永久性抑制）或意味着美国经济后续更大幅度的衰退。 本篇为衰退启示录的第三篇，这次我们要讨论的不是短期市场所关注的 8