能源系列研究之二：如何评估本轮缺电的影响？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理： 谢钰 刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观专题 20220329：高油价一定会带来高通胀么？ 2 宏观专题 20220407：金融稳定保障基金如何运行？ 3 宏观专题 20220419：食品价格上涨还会加速么？ 4 宏观专题 20220502：关于缩表，需要担心什么？ 5 宏观专题 20220517：特别国债会如何安排？——财政系列研究之一 6 宏观专题 20220526：疫情后居民财富有何变化？ 7 宏观专题 20220608：加征关税取消，美国通胀能回落多少？ 8 宏观专题 20220623：居民拒绝债务，是插曲还是序幕？ 9 宏观专题 20220720：关税一旦取消，出口提振多少？ 10 宏观专题 20220722：退税和减税，有什么不同？——财政系列研究之二 11 宏观专题 20220804：欧洲有多难？会向何处去？ 12 宏观专题 20220810：灵活就业如何反映经济周期？ 13 宏观专题 20220815：《芯片法案》如何影响进出口产业链？ 14 宏观专题 20220822：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 [Table_Summary] 投资要点 8 月以来，南方多地启动有序用电，特别是自中旬以来，四川、重庆宣布扩大工业让电于民，对工业企业实行一周左右的全面停产。那么，停产事件对工业生产的拖累有多大？又会给产业链、供应链带来怎样的影响？本报告对此展开分析。  高温席卷全国，工业限电再现。受到副热带高压和伊朗高压的影响，今年我国遇到 1961 年来最严重热浪。一方面，在极端高温天气下，7 月城乡居民生活用电量同比增速创历史新高，而工业用电量同比增速转负。具体来看，长江流域特别是西南地区居民用电需求尤甚。另一方面，今年我国南方降雨量也明显低于历史同期水平，尤其是处于长江中上游的四川和重庆地区降水量较历史均值低出 80%以上。在干旱天气的影响下，四川各流域出现“汛期反枯”的罕见现象。此外，水电骤降下，保持外送加大电力缺口。南方多地启动有序用电，川渝措施不断升级。  电荒不会重演，风险已渐消散。去年的“电荒”主要有两方面原因，首先，能耗双控使得全国多地“主动”限电减产；其次，在煤炭供给偏紧的背景下，煤价飙升，影响火电发电意愿导致电荒。而今年则完全不同，一方面，今年用电量增长居民端贡献突出，二产和三产对于用电量增长的贡献率较去年双双回落，城乡居民用电贡献率已基本与二产相当；另一方面，今年煤炭生产高增，“保供稳价”下电煤库存高位，目前全国电煤库存达 1.7亿吨，可用约 23 天。此外，今年限电的持续时间和波及地区也远不及去年，去年先后两轮“电荒”席卷全国，波及 20 余个省市，持续近 5 个月时间。而截至目前，本轮限电的影响时间集中在夏季，且涉及范围主要在川渝等地，季节性和区域性特征明显。随着降雨量的增加与高温天气的陆续解除，阶段性的电力紧张将得到改善，这与去年 9 月能耗双控和动力煤供给不足下的电力供需失衡截然不同。  哪些行业受限，拖累多少生产？7 月以来，共 34 家上市公司发布了受限电而停产的公告。首先，从地区分布来看，四川省数量最多且占绝大部分；从行业分布来看，原材料和加工组装制造业受到的影响大于其他行业，其中基础化工、电子、有色金属、通信设备和通用设备的占比居前。其次，结合四川省投入产出表来看，食品和烟草、化学产品、计算机电子、电力热力和交运设备行业的工业增加值在全省的占比排名靠前，产出较高的这些行业所受到的影响将更明显。从各行业的耗电量占比来看，金属冶炼行业占比居于首位，化工、电力热力等也属于省内的高耗能行业，与受影响而被停产的上市公司行业分布较为一致，意味着限电停产的范围选取或以效率为先，高耗能行业受到的限制更大。再次，四川省的化工、高端制造等产品产量在全国占比较高，限电或通过产业链上下游影响其他省的工业生产。最后，西南地区的生产走低对于全国的工业影响已初步显现。若根据工时粗略估算，在停产的影响下，四川和重庆当月工业增加值分别将减少 20%和 27%左右，结合四川省和重庆市的工业增加值占全国的比重来看，川渝地区限电停产对全国工业增加值的拖累约 1.4%。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 08 月 26 日 如何评估本轮缺电的影响？ ——能源系列研究之二 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 高温席卷全国，工业限电再现 ........................................................................ - 4 - 2. 电荒不会重演，风险已渐消散 ........................................................................ - 6 - 3. 哪些行业受限，拖累多少生产？ .................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 图表目录 图表 1：近 30 天全国最高气温实况图 ................................................................ - 4 - 图表 2：近 30 天全国气温距平实况图 ................................................................ - 4 - 图表 3：居民生活和工业用电量当月同比（%） ................................................. - 5 - 图表 4：四川各地 7 月与历年同期降水量（毫米） ............................................ - 5 - 图表 5：2021 年四川省发电结构（%） .............................................................. - 5 - 图表 6：四川省输出电量占发电量的比重（%） ................................................. - 6 - 图表 7：2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况 ....................................... - 7 - 图表 8：沿海八省电厂合计库存（万吨） ........................................................... - 7 - 图表