需求改善景气回升 产能释放业绩可期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评报告 需求改善景气回升 产能释放业绩可期 ——回盛生物（300871.SZ） 农林牧渔/畜禽养殖 事件： 2022 年 8 月 30 日，回盛生物公布 2022 年半年报。2022 年 H1 公司实现营收3.97 亿元，同比-25.9%；归母净利润 651 万元，同比-93.6%。 养殖端需求边际改善 成本端压力逐步消除  Q2 单季营收 1.91 亿元，同比-14%，环比-7%；归母净利润 448.9 万元，同比-88%，环比+122%。公司 H1 业绩大幅下行，主要由于上半年猪价持续低迷，养殖企业资金流紧张，对动保兽药的需求下降。  展望后市，从需求端看，随着 6 月份以来猪价的超预期上行，下游养殖企业现金流改善，对动保兽药需求边际修复，叠加秋冬季节是传统兽药需求旺季，下半年营收将出现较显著的环比改善；成本端看，上游原料药成本上升的压力在今年 5 月份基本消除，加之公司向上游布局原料药，毛利率将有所提升。综合以上因素我们判断公司下半年或将迎来量利齐升。 产能扩张产业链打通 新产品潜在空间大  公司产能快速扩张。公司 IPO 新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至 10200 吨，可转债项目扩建产能 2100 吨，总产能扩张到 3 倍以上；产业链向上游原料药延伸，布局 2000 吨泰乐菌素产能和 600 吨泰万菌素原料药产能；布局宠物制剂项目，向宠物动保蓝海市场迈进。  公司新产品“泰地罗新注射液”已投入市场，是全新一代动物专用大环内酯类抗生素，注射类药物目前在国内应用较少，市场空间广阔；公司针对养殖行业“蓝耳病”难题，提出“稳蓝增免”方案，在同类产品中效果较好。 产业集中度提升 龙头强者愈强  当前，我国已全面实施饲料端禁抗，海外经验表明，禁抗初期养殖过程中医疗抗生素的用量将会递增。  新版兽药 GMP 全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛，遏制低水平产能重复建设。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着 GMP 的实施，兽药企业淘汰率或将超过 30%，产业集中度显著提高。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 10.5 亿元、13.6 亿元、16.9 元，归母净利润为 1.6 亿元、2.1 亿元、2.9 亿元，对应 PE 为 25.2X、18.9X、13.9X。维持“买入”评级。 风险提示：猪价上涨不及预期风险，产能释放不及预期风险，销售渠道不畅风险 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 777.46 996.22 1,050.31 1,360.43 1,686.20 增长率（%） 81.98% 28.14% 5.43% 29.53% 23.95% 归母净利润（百万元） 150.16 132.87 159.91 212.71 290.43 增长率（%） 118.36% -11.52% 20.36% 33.02% 36.54% 净资产收益率（%） 10.89% 8.21% 9.29% 11.52% 14.40% 每股收益(元) 1.63 0.80 0.96 1.28 1.75 PE 14.86 30.28 25.18 18.93 13.86 PB 1.94 2.49 2.34 2.18 2.00 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 买入（维持） 2022 年 08 月 31 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120021 交易数据 时间 2022.08.30 总市值/流通市值（亿元） 40/20 总股本（万股） 16605 资产负债率（%） 41.62 每股净资产（元） 8.52 收盘价（元） 24.22 一年内最低价/最高价（元） 15.05/39.81 公司股价表现走势图 资料来源：Wind,申港证券研究所 1、《回盛生物（300871.SZ）：新火试新茶 厚积欲薄发》2022-07-04 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%沪深300回盛生物回盛生物（300871.SZ）半年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 3 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 777 996 1050 1360 1686 流动资产合计 1177 1599 2856 3009 3259 营业成本 490 725 745 954 1150 货币资金 345 1068 2182 2196 2225 营业税金及附加 4 5 5 7 8 应收账款 202 232 258 335 415 营业费用 53 47 50 64 80 其他应收款 1 1 1 2 2 管理费用 34 42 44 57 71 预付款项 24 9 23 29 35 研发费用 28 47 47 61 76 存货 127 232 216 276 333 财务费用 -4 -4 2 2 2 其他流动资产 203 7 14 56 100 资产减值损失 -1 -2 -5 -5 -5 非流动资产合计 575 1143 1343 1419 1444 公允价值变动收益 1 2 5 3 4 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 3 3 4 5 固定资产 145 534 600 662 715 营业利润 177 151 181 241 330 无形资产 96 110 107 105 102 营业外收入 0 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 其他非流动资产 57 15 46 60 75 利润总额 176 151 182 241 330 资产总计 1752 2742 4199 4428 4703 所得税 26 18 22 29 39 流动负债合计 339 503 416 519 622 净利润 150 133 160 213 290 短期借款 63 100 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 80 136 129 165 198 归属母公司净利润 150 133 160 213 290 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 285 282