南山铝业(600219)2022年半年报点评，Q2业绩超预期，产品高端化趋势加快

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南山铝业（600219.SH）2022 年半年报点评 Q2 业绩超预期，产品高端化趋势有望加快 2022 年 08 月 31 日 ➢ 公司发布 2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入 179.10 亿元，同比增加 42.8%，实现归母净利润 18.26 亿元，同比增加 21.2%；实现扣非归母净利润 17.99 亿元，同比增加 23.1%。2022Q2 公司营业收入 90.54 亿元，同比增加33.1%，环比增加 2.2%；归母净利润 11.04 亿元，同比增加 13.7%，环比增加52.9%；扣非归母净利润 10.63 亿元，同比增加 13.3%，环比增加 44.5%，业绩超出我们预期。 ➢ 产能逐步释放，产品量利齐升。量：2022H1 公司高端产品销量占比 13%，同比提升约 2pct，主要因为公司汽车板产能释放，航空板需求也在逐步改善。利：2022H1 公司高端产品毛利占比 21%，同比提升 1pct，产品结构继续优化，22Q2 铝价环比下跌 1650 元/吨，滕州动力煤坑口价环比上涨 80 元/吨，东明石油焦价格环比上升 1128 元/吨，氧化铝价格环比持平，铝价下行，动力煤、氧化铝价格坚挺，冶炼端利润承压，但由于公司高端产品占比提升，以及 Q2 执行较多 Q1 高价时订单，盈利环比改善。22Q2 环比看，主要增利点有毛利（+1.55亿元），主要因为公司产品量利齐升，费用及税金（+2.58 亿元），主要因为人民币兑美元贬值，汇兑损益明显增加，财务费用-1.4 亿元，环比减少 1.8 亿元；减利点有所得税（-0.43 亿元），少数股东损益（-0.51 亿元）；22Q2 同比看，主要增利点为毛利（+0.71 亿元）、费用及税金（+2.03 亿元）；主要减利点有减值损失（-0.66 亿元），少数股东损益（-1.24 亿元）。 ➢ 未来看点：①汽车板行业竞争格局好，产能加快推进。汽车板技术难度大，行业壁垒高，公司是国内唯一一家可以批量供汽车板的企业，除了与某著名新能源车企业合作外，公司积极推动蔚来、广汽、北汽等国内主机厂的开发，“双碳“政策实施，汽车能耗要求日趋严格，汽车自重每减少 10%，汽车可以减少 6%-8%能耗，未来轻量化有望加快，汽车板需求空间大，而良好的竞争格局将使公司充分受益。公司汽车板产能 20 万吨，正处于爬坡阶段，三期在建 20 万吨，并且公司可以将之前罐料箔产能切向汽车板，产能推进有望提速，行业龙头地位稳固。②产业链一体化布局，产品高端化趋势明显。公司形成热电-氧化铝-电解铝-铝加工完整的铝产业链，原料保障能力强。印尼 100 万吨氧化产能逐步释放，二期100 万吨陆续完成设备安装工作，印尼禁矿后，铝土矿供需偏松，氧化铝吨净利866 元，二期 100 万吨投产后，两期项目有望贡献归母净利 11 亿元。公司积极布局高端产品，汽车板是公司重点发展方向，目前产能 20 万吨，在建 20 万吨，电池箔产能 3.1 万吨，汽车板和电池箔产能继续爬坡，航空板需求逐步改善，未来公司高附加值产品占比将进一步提升，结构将持续优化，盈利能力增强。 ➢ 投资建议：公司原料保障能力强，主营汽车板、航空板、电池箔等高端铝产品，随着汽车板产能放量，公司业绩将逐步向好，我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 36.95 亿元、45.49 亿元、52.91 亿元，对应 8 月 31 日收盘价的 PE 为 11x、9x 和 8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：汽车板需求不及预期，项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28725 32872 36512 40109 增长率（%） 28.8 14.4 11.1 9.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3411 3695 4549 5291 增长率（%） 66.4 8.3 23.1 16.3 每股收益（元） 0.29 0.31 0.38 0.44 PE 12 11 9 8 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 3.39 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 1.南山铝业（600219.SH）2021 年年报点评：量利齐升助推业绩，产品升级打开增长空间-2022/04/02 2.【民生金属·公司点评】南山铝业：成本承压不改业绩亮眼，量价齐升创历史最佳盈利-2022/01/13 仅供内部参考，请勿外传南山铝业(600219)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：2022H1 归母净利同比增加 21% .................................................................................................................. 3 2 分析：产品量利齐升，印尼氧化铝盈利水平高 .......................................................................................................... 4 2.1 2022H1 业绩：产能逐步释放，产品量利齐升............................................................................................................................. 4 2.2 主要子公司利润 .................................................................................................................................................................................. 6 2.3 2022Q2 业绩：产品量利齐升催化业绩 ......................................................................................................................................... 6 2.4 未来看点：汽车板成长性强，印尼氧化铝增利明显 ..........................