健盛集团(603558)无缝高增、棉袜量价齐升，布局户外打开成长空间

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 08 月 31 日 健盛集团 (603558) ——无缝高增、棉袜量价齐升，布局户外打开成长空间 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年中报，业绩接近预告上限，符合预期。1）双主业齐头并进带动上半年业绩高增。22H1 实现营收 12.5 亿元，同比增长 37.7%，归母净利润 1.9 亿元，同比增长74.0%，接近业绩预告的上限。营收高增主要系无缝业务快速起量，棉袜业务维持超 20%的增速。2）Q2 营收与利润均创历史新高。22Q2 营收 7.2 亿元，同比增长 45.3%，增速环比大幅提升了 16.7pct，归母净利润 1.1 亿元，同比增长 73.9%，增速环比持平。 ⚫ 棉袜量价齐升+无缝起量，双业务驱动盈利能力提升。1）量价双升带动棉袜业务维持高增速。22H1 棉袜业务营收约 8.11 亿元，同比增长 20.3%，在 21H1 高达 27.7%的增速基础上持续稳健增长态势，分拆量价看，销售量 1.9 亿双（Q1 为 8646 万双、Q2 为 1.1 亿双），预计销量同比增速超高单位数，计算得到 ASP 约 4.3 元/双，较 21 年全年 ASP 提升了 9%，预计同比增速更高。2）无缝业务快速起量，22H1 营收规模接近 21 年全年水平。22H1 无缝业务营收约 4.43 亿元，同比高增 86.9%，其中，销售量 1853 万件，接近21 年全年的 2137 万件，计算得到 22H1 的 ASP 为 23.9 元/件，相比 21 年全年水平小幅提升了 2%。3）双业务净利率均提升，带动公司盈利能力提升。22H1 棉袜/无缝业务净利率分别同比提升了 2.0pct/7.9pct 至 16.5%/12.4%，无缝业务净利率大幅改善系产能利用率提升。22H1，公司综合毛利率 27.7%，同比持平，净利率则同比提升了 3.1pct 至 15.0%。 ⚫ 持续扩充优质客户组合，布局户外用品，有望实现外延式扩张。1）老牌客户合作稳定，拓展国内优质新客户注入动力。公司与 PUMA、UA、Uniqlo、迪卡侬等国际运动品牌长期合作，且得益于 21 年公司开发的新产品，22H1 Uniqlo 无缝业务增长迅猛。同时，开拓李宁、蕉内、Ubras、FILA 等优质国内品牌客户，为未来业绩提供新的增长点。此外，公司自有品牌 JSC 表现优异，22H1 实现销售收入约 2500 万，同比增长超 300%。2）扩产进展顺利，拟增设子公司布局户外用品。目前，越南兴安项目正在分阶段调试，越南清化一期投入使用、二期主体建成，贵州基地二期基本完成，产能释放空间大。此外，公司公告拟投资 1 亿元设立户外用品子公司江山健盛，以在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，延展户外产品的品类，实现外延式扩张，进一步打开成长天花板。 ⚫ 公司是“棉袜+无缝”双轮驱动的运动针织龙头，无缝服饰增长弹性巨大，维持“买入”评级。公司 22 年加大与 Uniqlo、迪卡侬等品牌的深度合作，推出新产品，同时持续补强产业链配套产能，不断实现“高品质、低成本、短交期”，夯实核心竞争力。22H1 无缝业务快速放量，棉袜业务稳健增长，新拓户外用品业务，打开成长上限。维持原盈利预测，预计 22-24 年归母净利润 3.2/4.1/5.1 亿元，对应 PE 为 13/10/8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：客户订单增长不及预期；海外产能扩张速度低于预期；汇率波动风险。 市场数据： 2022 年 08 月 30 日 收盘价（元） 10.85 一年内最高/最低（元） 13.96/8.74 市净率 1.7 息率（分红/股价） 1.38 流通 A 股市值（百万元） 4137 上证指数/深证成指 3227.22/11970.79 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 z 基础数据: 2022 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 6.35 资产负债率% 41.82 总股本/流通 A 股（百万） 381/381 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《健盛集团（603558）点评： 无缝业务恢复 良 好 ， 22H1 业 绩 预增 53%-80% 》 2022/07/13 《健盛集团（603558）点评：21 年迎难而上变危为机，营收首次突破 20 亿大关》 2022/04/26 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,052 1,254 2,465 2,854 3,231 同比增长率（%） 29.7 37.7 20.1 15.8 13.2 归母净利润（百万元） 167 188 317 409 505 同比增长率（%） - 74.0 89.3 29.2 23.5 每股收益（元/股） 0.43 0.49 0.83 1.07 1.32 毛利率（%） 26.8 27.7 28.6 29.8 31.3 ROE（%） 7.2 7.8 12.3 14.2 15.6 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-01-40%-20%0%20%40%60%（收益率）健盛集团沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022H1 营业收入同比增长 37.7% 图 2：2022H1 归母净利润同比增长 74.0% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022H1 销售费用率 3.7%，管理费用率6.0%，研发费用率 2.6% 图 4：2022H1 毛利率 27.7%，净利率 15.0% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 11.415.817.815.820.512.5-20%0%20%40%010203020172018201920202021 2022H1亿元营业收入YoY1.32.12.7-5.31.71.9-300%-100%100%300%-10-5051020172018201920202021 2022H1亿元归母净利润YoY4.6%4.0%3.1%3.2%2.9%3.7%10.8%7.2%8.5%9.8%