JS环球生活(1691.HK)2022年半年报点评：收入平稳，盈利能力承压

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨 JS 环球生活（1691.HK） [Table_Title] JS 环球生活 2022 年半年报点评： 收入平稳，盈利能力承压 报告要点 [Table_Summary] 在上年同期收入基数大幅上行、欧美消费环境偏弱背景下，JS 环球上半年收入增速放缓也在情理之中；尽管关税如期增厚业绩，但上半年成本、海运等因素偏负面，影响了当期盈利能力。后续来看，Shark、Ninja 品牌地位近年已获大幅强化，在此背景下，尽管欧美消费景气趋弱，但公司持续挖掘新品类、新市场，预计收入仍有望平稳增长；叠加成本压力缓解、关税豁免等助益，下半年集团盈利能力修复可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 JS 环球生活（1691.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] JS 环球生活 2022 年半年报点评： 收入平稳，盈利能力承压 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 JS 环球生活披露其 2022 年半年度业绩公告：上半年公司实现营收 22.32 亿美元，同比下滑0.32%；毛利率 38.6%，同比下降 2.0pct；公司实现归母净利润 1.64 亿美元，同比下滑 15.26%。 事件评论  行业环境弱化+高基数，收入平稳过度：上半年 SN、九阳分部收入分别-0.2%、-0.6%，按照固定汇率，则分别+1.2%、-0.3%；凭借份额提升、新品类增量，SN 分部抵御了相对疲弱的欧美消费大环境及同期偏高的基数压力，收入实现平稳过度，其中美国清洁、烹饪、食物料理份额分别+3.6、+0.2、+2.7pct，欧洲市场部分品类份额表现也颇具亮点。分品牌，Shark、Ninja 分别+2.2%、-4.4%，Ninja 增速环比下行明显，主要在于烹饪品类基数转高背景下增速明显下调；Shark 收入整体颇具韧性，凭借份额提升及空净/个护新品类增量，仍维持增长。分区域，中国、北美、欧洲、其他市场收入分别-0.6%、-0.6%、-5.8%及+28.5%，欧洲在固定汇率下收入下滑幅度收窄，其他市场收入仍有高增则在于日本份额提升。分品类，清洁、食品料理、烹饪及其他分别同比+1.1%、-2.7%、-2.2%、+13.4%。  成本及海运负面影响大，盈利能力有所下滑：上半年集团整体、SN 分部、九阳分部毛利率分别同比-2.0、-1.6 及-2.7pct；其中，3 月起中美部分商品关税豁免对毛利有所增厚，但原材料成本、海运成本及费用等处于高位，对毛利率拖累明显，是公司盈利能力下滑的主要原因；费用层面，销售、管理及财务费用分别同比-7%、+4%、+21%，对应费用率分别同比-1.1、+0.5、+0.1pct，基本平稳；期内公司收缩了部分广告费用投入，驱动销售费用下滑，管理费用则主要在于产品开发及国际扩张带来的费用上升，财务费用主要在于银行贷款增加；进一步叠加所得税率上行、少数股东权益减少，归属净利率同比-1.3pct。  收入展望平稳，盈利能力环比改善可期：2019 上半年至今，集团收入增长接近 80%，SN分部扩容 1.4 倍，Shark、Ninja 品牌则分别扩容 1.0、2.2 倍。考虑到基数大幅上行，同时面临偏弱的欧美消费环境，上半年收入增速放缓也在情理之中。后续来看，Shark 品牌在夯实了北美清洁电器龙头地位并在欧洲获得明显突破后，品牌影响力大幅强化，在此背景下，扫地机、空净、个护等规模较大的品类增量仍值得期待；Ninja 品牌在欧美厨小市场地位也获得大幅提升，有望持续扩张细分品类、加强竞争实力；集团后续收入仍有望平稳增长，叠加下半年成本压力缓解、关税豁免等对业绩的增厚，集团经营环比改善可期。  维持公司“买入”评级：在上年同期收入基数大幅上行、欧美消费环境偏弱背景下，JS 环球上半年收入增速放缓也在情理之中；尽管关税如期增厚业绩，但上半年成本、海运等因素偏负面，影响了当期盈利能力。后续来看，Shark、Ninja 品牌地位近年已获大幅强化，在此背景下，尽管欧美消费景气趋弱，但公司持续挖掘新品类、新市场，预计收入仍有望平稳增长；叠加成本压力缓解、关税豁免等助益，下半年集团盈利能力修复可期。预计2022、2023 年业绩分别+6%、+10%，对应估值分别 8.6、7.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、国际贸易政策大幅变动； 2、海运运力面临显著紧张的局面。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 8.66 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 相关研究 [Table_Report] •《JS 环球生活 2021 年年报点评：迎难而上，经营表现稳健》2022-03-30 •《半年度答卷耀眼，成长逻辑持续兑现》2021-08-31 •《利润高增亮眼，优异增长持续兑现长期逻辑》2021-08-03 2022-08-30仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：2022H1 公司收入拆分 收入拆分（单位：百万美元） 2022H1 yoy 總計收入 2,232.2 -0.3% 分部间 九陽分部 639.0 -0.6% SharkNinja 分部 1,593.2 -0.2% 品牌 九陽品牌 635.0 1.0% Shark 品牌 892.6 2.2% Ninja 品牌 704.6 -4.4% 分区域 中國 623 -0.6% 北美 1,254 -0.6% 歐洲 264 -5.8% 其他市場 92 28.5% 分品类 清潔電器 875 1.1% 食物料理電器 473 -2.7% 烹飪電器 769 -2.2% 其他 116 13.4% 资料来源：公司公告，长江证券研究所 表 2：2022H1 公司毛利率分部间拆分 毛利率拆分 2022H1 yoy 2021H1 yoy 集团收入 2232 -0.3% 2239 47.80% 集团成本 1370 1331 毛利率 38.6% -2.0% 40.6% -3.1% SharkNinja 分部-收入 1593 -0.2% 1596 79.30% SharkNinja 分部-成本 928 904 SharkNinja 分部-毛利率 41.8% -1.6% 43.4% -7.8% 九阳分部-收入 639 -0.6% 643 3.00% 九阳分部-成本 442 427 九阳分部-毛利率 30.9% -2.7% 33.6% 0.5% 资料来源：公司公告，长江证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 请阅读