拼多多(PDD.US)2022Q2财报点评：增长韧性延续，收入净利润均超预期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·美股公司简评 互联网电商 2022Q2 财报点评：增长韧性延续，收入净利润均超预期 2022 年第二季度，拼多多实现总营收 314.4 亿元，同比增长36%，实现经调整净利润 107.76 亿元，对应净利率 34.28%，收入和净利润均超市场预期。根据 Quest Mobile 数据，2022 年 4-6月，拼多多 APP MAU 分别为 5.9 /6.1 /6.4 亿，同比增长 12.24% /21.62% /23.81%，DAU 分别为 3.7 /3.8 /3.9 亿，同比增长 27.98% /35.58% /35.44%。 营收增长保持韧性，期间费用克制推升利润弹性。2022Q2拼多多实现营收 314.40 亿元，同比增长 36%，高于彭博一致预期。其中 3P 业务收入为 313.89 亿元，同比增长 49%，在线市场服务收入 251.73 亿元，同比增长 39%，佣金收入 62.16 亿元，同比增长 106.7%；1P 业务收入 0.5 亿元，同比降低 97%，1P 业务持续收缩导致毛利率同比提升 9pct 至 75%。期间费用方面，尽管 GMV保持高速增长，但销售费用投放继续保持克制，销售费用率同比下降 9pct 至 36%，销售费用绝对额环比仅提升 1.11%；研发费用率同比下降 1.8pct 至 8.3%，管理费用率因业务扩张导致的人员支出增加同比上升 0.74pct 至 2.63%。二季度 Non-GAAP 净利润从去年同期的 41.25 亿元同比增长 161%至 107.76 亿元，对应净利率同比提升 16pct 至 34%，远高于彭博一致预期，GAAP 净利润和 Non-GAAP 净利润连续 5 个季度盈利，商业模式持续得到验证。 618 加速品牌化战略和品类拓展，多项举措持续助农。今年618 拼多多品牌专场活动中，首批加盟的品牌旗舰店就超过 500家，进一步满足了平台用户多样化的消费需求。618 期间平台实现全品类增长，手机品类销售额同比增长 148%，家电全品类销售额同比增长 103%，美妆行业全品类销售额同比增长 122%，日化行业全品类同比增长 110%。二季度农产品行业因疫情面临严峻挑战，公司加大了助农力度，对严重受灾地区推出针对性扶助政策，今年农货节的持续时间、覆盖地区及补贴力度均超过往年，公司持续发挥平台优势，助力农产品行业数字化转型。 维持 买入 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号:S1440519080005 SFC 中央编号:BOS358 于伯韬 yubotao@csc.com.cn 18627096223 SAC 执证编号:S1440520110001 发布日期： 2022 年 08 月 30 日 当前股价： 57.57 美元 目标价格 6 个月： 84 美元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.42/-0.63 50.27/44.09 -41.16/-21.88 12 月最高/最低价（美元） 107.74/25.53 总股本（万股） 126,438.57 流通股本（万股） 126,438.57 总市值（亿美元） 727.91 流通市值（亿美元） 727.91 近 3 月日均成交量（万） 1208.50 主要股东 Zheng Huang 35.20% 股价表现 相关研究报告 2022-05-28 【 中 信 建 投 海 外 研 究 】 拼 多 多(PDD):2022Q1 财报点评：业绩大超预期，商业模式持续得到验证 -73%-53%-33%-13%7%27%2021/8/262021/9/262021/10/262021/11/262021/12/262022/1/262022/2/262022/3/262022/4/262022/5/262022/6/262022/7/26拼多多标普500拼多多(PDD.O) 仅供内部参考，请勿外传 1 美股公司简评报告 拼多多 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测与估值：预计公司 2022-2023 年 GMV 分别为 3.09 万亿元、3.74 万亿元，营业收入分别为 1244.48亿元、1585.59 亿元，Non-GAAP 净利润分别为 287.19 亿元、387.96 亿元。维持“买入”评级，目标价 84 美元/ADS。 风险提示：国内疫情反复；中概股退市风险；品牌入驻发展不及预期；多多买菜扭亏不及预期；行业监管加剧。 图表1： 拼多多盈利预测 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 总流动资产 149,524 160,909 202,913 224,387 营业收入 59492 93950 124448 158559 总非流动资产 9,385 20,301 21,925 24,207 营业成本 -19279 -31718 -34845 -41225 总资产 158,909 181,210 224,838 248,595 毛利润 40213 62232 89602 117334 总流动负债 83,882 93,730 68,007 70,081 销售费用 -41195 -44802 -52268 -65009 总非流动负债 14,851 12,365 12,365 12,365 管理费用 -1507 -1541 -3360 -3171 总负债 98,733 106,095 80,373 82,447 研发费用 -6892 -8993 -12445 -15856 普通股股本 0 0 0 0 EBIT -9380 6897 21529 33297 储备 61,223 77,634 147,111 168,926 利息收入 2455 3062 3062 3062 库存股 0 0 0 0 汇兑净收益 225 72 -180 0 其他综合性收益 -1,048 -2,520 -2,646 -2,778 利息支出 -757 -1231 -30 -35 归属母公司股东权益 60,176 75,115 144,465 166,148 其他收益/(支出)净额-非经营 194 656 1500 1078 少数股东权益 0 0 0 0 EBT -7263 9455 25881 37402 股东权益合计 60,176 75,115 144,465 166,148 应占股权投资损益 84 247 -90 78 总权益及负债 158,909 181,210 224,838 248,595 所得税 0 -1934 -4659 -6732 现金流量表 净利润(含少数股东权益) -7180 7769 21132 30748 经营活动所得现金净额 28,