格力电器(000651)2022年半年报点评：业绩超预期，或可开始乐观

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨格力电器（000651.SZ） [Table_Title] 格力电器 2022 年半年报点评： 业绩超预期，或可开始乐观 报告要点 [Table_Summary] 近几个季度，格力主营逐渐回归稳健增长，毛利率也迎来同比提升，销售费用率则持续下行，现金流不断改善，2022 年公司业绩持续超预期。2019 年至今，渠道变革一直困扰着格力，超预期或预示着渠道变革正由“份额+盈利双受损”过渡到“份额平稳+盈利回升”阶段，需要重视。后续来看，综合热夏后低库存、成本持续回落以及同期低基数等因素，公司经营面的驱动力仍强，且估值处在历史低位，去年现金分红率超过 70%，股息率带来安全边际，估值弹性大。 分析师及联系人 [Table_Author] 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 周振 SAC：S0490516070002 SAC：S0490517020002 SAC：S0490519020001 SAC：S0490520110003 SAC：S0490520110005 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 格力电器（000651.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 格力电器 2022 年半年报点评： 业绩超预期，或可开始乐观 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 格力电器披露其 2022 年半年报：上半年公司实现营业收入 952.22 亿元，同比+4.58%，实现归母净利润 114.66 亿元，同比+21.25%，实现扣非归母净利润 116.07 亿元，同比+32.03%，EPS 为 1.94 元；其中二季度公司实现营业收入 599.63 亿元，同比+3.63%，实现归母净利润74.63 亿，同比+24.10%，实现扣非归母净利润 78.33 亿元，同比+42.61%，EPS 为 1.26 元。 事件评论 ⚫ 主营保持稳健增长，收入符合预期。上半年，公司主营同比+5%，格力钛和盾安并表合计贡献约 30 亿增量，不过期内非制造业务（材料）同比-6%，制造业务仍同比+8%，其中空调同比+5%。考虑到一、二季度公司整体增速均在+5%左右，二季度额外的正/负因素分别为业务并表/疫情，预计主业延续稳健表现。具体来看，上半年公司空调收入 687 亿，期内产业在线监测的格力内/外/总销量分别同比-6%/+4%/-3%，考虑价格的提升和产品结构的优化，空调表现基本符合预期；不过这一收入较历史极值，即 2019 上半年的 793 亿，仍有 13%的差距。我们认为目前公司份额已阶段性触底，其中长期表现仍依赖渠道改革。 ⚫ 毛利率↑+销售费用↓，业绩较超预期。上半年及二季度格力整体毛利率分别同比+0.77及+1.65pct，不过主业空调毛利率上半年同比仍-0.21pct，预计产品提价、空调占比增加以及非空调业务毛利率提升均有所贡献。期间费用上，二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.60/+0.12/-0.65/+0.23pct，期间费用率合计同比-2.90pct，销售费用率下降主要跟渠道扁平化改革有关，返利从 2020 年开始已直接冲减收入。其余科目中，二季度公允价值变动净损失 5.5 亿，同比拖累利润率-1.45pct，预计主要跟远期外汇合约亏损有关。综合影响下公司二季度归母净利润率同比+2.05pct 至 12.45%，业绩表现较超预期。 ⚫ 现金流改善，或可开始乐观。公司二季度经营净现金流为 98 亿，持续在好转，且与利润匹配；其他流动负债跟一季度末基本持平，销售返利较 2021 年末仅减少 7 亿元；总体来看，经营质量尚可。尽管公司存在京海担保股权及混改股权流通等问题，但基于以下几方面，我们认为或可开始乐观：1）业绩超预期来自毛利率和费用两个方面，渠道改革或由“份额盈利双受损”进入“份额平稳+盈利回表”阶段；2）今年热夏，6 月下旬至今空调终端动销很好，后续会驱动出货；3）下半年公司基数偏低，主营无忧，成本环比回落，业绩支撑强劲；5）4 月底并表盾安，强化产业链纵向和横向延申，绿色能源提供新看点。 ⚫ 维持“买入”评级。近几个季度，格力主营逐渐回归稳健增长，毛利率也迎来同比提升，销售费用率则持续下行，现金流不断改善，2022 年公司业绩也持续超预期。2019 年至今，渠道变革一直困扰着格力，超预期或预示着渠道变革正由“份额+盈利双受损”过渡到“份额平稳+盈利回升”阶段，需要重视。后续来看，综合热夏后低库存、成本持续回落以及同期低基数等因素，公司经营面的驱动力仍较强，且估值处在历史低位，去年现金分红率超过 70%，股息率带来安全边际，估值弹性大。预计公司 2022 及 2023 年归母净利润分别为 270 及 310 亿，对应当前 PE 分别为 6.70 及 5.83 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格进一步大幅提升； 2、国内外需求大幅下滑。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 30.55 总股本(万股) 563,141 流通A股/B股(万股) 558,749/0 资产负债率 71.59% 每股净资产(元) 16.12 市盈率(当前) 6.86 市净率(当前) 1.70 近12月最高/最低价(元) 41.96/29.65 注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《要求放宽，静待激励成效》2022-05-23 •《格力电器 2021A&2022Q1 财报点评：主营有所恢复，高分红延续》2022-05-02 •《渠道变革影响逐步显现，股息率优势凸显》2021-10-27 -25%-15%-4%6%2021/82021/122022/42022/8格力电器沪深300指数2022-08-31仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 图 1：2022Q2 公司收入 599.63 亿元，同比+3.63% 图 2：2022Q2 公司归母净利润 74.63 亿，同比+24.10% 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：2022H1 公司分产品分区域销售表现 分产品 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率 营收同比 营业成本同比 毛利率同比 分行业 制造业 763 540 29.32% 7.63% 7.89% -0.17 其他业务 189 179 4.96% -6.18% -7.65% 1.51 分产品 空调 687 482 29.87% 5.18% 5.50% -0.21 其他主营 76 57 24.42% 36.47% 33.25% 1.82 生活电器 22 14 34.52% -1.51% -4.38%