富途控股(FUTU.US)中报业绩降幅收窄；有资产客户数达139万，上半年新增占全年指引71%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 Aug 2022 富途控股 Futu Holdings (FUTU US) 中报业绩降幅收窄；有资产客户数达 139 万，上半年新增占全年指引 71% 1H22 Earnings Decline Decelerated with Paying Clients of 1.39mn, while New Paying Clients Reached 71% of Ful-year Guidance [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$46.68 目标价 US$65.69 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 US$6.86bn 日交易额 (3 个月均值) US$213.05mn 发行股票数目 85.17mn 自由流通股 (%) 93% 1 年股价最高最低值 US$179.55-US$24.39 注：现价 US$46.68 为 2022 年 6 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 56.2% 39.1% -69.8% 绝对值（美元） 56.2% 39.1% -69.8% 相对 MSCI China 45.8% 40.2% -35.0% [Table_Profit] (HK$ mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,115 7,371 8,787 10,071 （+/-） 115% 4% 19% 15% 净利润 2,810 2,923 4,002 5,512 （+/-） 112% 4% 37% 38% 每股收益 (HK$) 18.72 20.36 31.38 45.34 每股净资产 (HK$) 137 157 188 233 净资产收益率 19.2% 13.9% 18.3% 21.6% 市盈率 20 18 12 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年上半年业绩降幅较一季度有所收窄。实现营业总收入33.9 亿港元，同比-10%；净利润 12.14 亿港元，同比-28%；EPADS 8.38 港元，ROE 5.99%。 二季度实现营业收入 17.5 亿港元，同比+11%；净利润 6.4 亿港元，同比+20%。公司上半年业绩下滑主要是由于去年同期基数较高、权益市场较为疲软、港美股 IPO 放缓以及研发及管理费用的大幅增长。  交易经纪：上半年新增客户数占全年指引的 71%，户均资产小幅回升。1）公司 2022 年上半年实现经纪佣金收入 20.0 亿港元，同比-6%。第二季度实现经纪佣金收入 10.3 亿港元，同比+30%，主要是由于公司混合佣金率从 6.1 bps 增加至 7.7 bps。2）截至 1H22，富途牛牛和 moomoo App 注册用户数 1860 万人，同比+20%；开户用户数 302 万人，同比+30%；有资产客户数 139 万人，同比+39%。上半年新增有资产客户数 14.3 万人，占全年指引的 71%，50%新增有资产客户来自自然流量。开户客户和有资产客户转化率持续提升，季度有资产客户留存率维持在 98%以上。3）截至 1H22，公司客户总资产 4336 亿港元，同比-14%，环比+12%；户均资产约 31 万港元，环比小幅回升（1H21 为 50 万港元，1Q22 为 29 万港元），主要是由于 6 月中国科技企业股价回升及客户资产仍保持净流入。4）2022 年上半年总交易规模 2.7 万亿港元，同比-24%，其中港股交易额0.9 万亿港元，占比 33%；美股交易额 1.7 万亿港元，占比65%；沪股通交易额 509 亿港元，占比 2%。5）公司在中国香港市场地位稳固，注册用户数在在中国香港成年人口中占比已超四成，我们预计公司凭借全线上模式的优势及稳定的服务，有望在行业整合期赢得竞争优势。另一方面，公司加快海外市场布局，预计将逐步增厚业绩。其中，新加坡市场渗透率不断提升；美国市场用户粘性进一步巩固，用户数量不断增长；澳洲业务有序开展。  融资融券余额同比下滑。截至 2022 年 6 月末，公司融资融券余额 289 亿港元，同比-12%。2022 年上半年公司实现利息收入12.0 亿港元，同比-6%。第二季度实现利息收入 6.2 亿港元，同比+2%。增速放缓主要受融资融券及 IPO 融资利息收入下降影响。  财富管理、企业服务业务保持高速增长态势。1）截至 2022 年上半年末，公司财富管理平台大象财富客户数超过 20 万人，占有资产客户的 14.6%；财富管理客户总资产为 219 亿港元，同比+59%，环比+5%。富途大象财富在新加坡市场表现强劲，截至二季度末，公司在新加坡资产管理规模环比大涨 377%。2）企业业务方面，公司累计为 276 家客户提供 IPO 分销和 IR 服务，同比+48%；累计 ESOP 客户数达 519 家，同比+97%。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Natalie Wu, CFA Vivian Xu ting.sun@htisec.com natalie.wu@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 104070100130Price ReturnMSCI ChinaJun-21Oct-21Feb-22Jun-22Volume仅供内部参考，请勿外传 31 Aug 2022 2 [Table_header1] 富途控股 (FUTU US) 维持优于大市  费用率显著提升，其中研发及管理费用大幅增加。2022 年上半年公司营业费用14.7 亿港元，同比+29%；占营业收入的 43%，同比+13pct。其中研发费用 5.7 亿港元，同比+85%，公司研发人员增加，以支持业务扩张及建立美国清算能力；销售费用 5.1 亿港元，同比-22%；管理费用 3.9 亿港元，同比+123%。三项费用分别占营业收入的 17%、15%、11%，较 2021 年同期分别+9pct、-2pct、+6pct。  投资建议：我们估算公司 2022E/23E/2