拼多多(PDD.US)2022Q2财报点评：消费者信心恢复，营收利润远超预期

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拼多多（PDD） 2022Q2 财报点评：消费者信心恢复，营收利润远超预期 2022 年 08 月 31 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 66.04 一年最低/最高价 23.21/109.79 市净率(倍) 6.06 流通 A 股市值(百万元) 72,790.68 总市值(百万元) 72,790.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.97 资产负债率(%,LF) 52.65 总股本(百万股) 5,057.54 流通股(百万股) 5,057.54 相关研究 《拼多多(PDD)：2022Q1 财报点评：营收、利润大超市场预期，销售费用持续收窄》 2022-05-29 《拼多多(PDD)：2021Q4 财报点评：利润大超市场预期，盈利能力毋庸置疑》 2022-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 93,950 121,918 148,269 178,368 同比 57.9% 29.8% 21.6% 20.3% 归属母公司净利润（百万元） 13,830 30,102 37,256 46,001 同比 / 117.7% 23.8% 23.5% Non-GAAP 净利润 13,830 30,102 37,256 46,001 同比 / 117.7% 23.8% 23.5% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.8 6.0 7.4 9.2 P/E（现价最新股本摊薄） 41.3 19.0 15.3 12.4 PE（Non-GAAP） 41.3 19.0 15.3 12.4 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收、利润远超市场预期：2022Q2 拼多多实现营收 314.4 亿元（+36%yoy），高于彭博一致预期 236.24 亿元；其中 1P 自营商品销售收入为 0.51 亿元，低于彭博一致预期 0.7 亿元。扣除这部分因素，电商平台业务收入 313.89 亿元，同比增长 49%，平台业务营收增长主要由于消费者信心逐渐复苏，广告和佣金收入的增加抵消了 1P 商品销售收入的减少。Non-GAAP 归母净利润为人民币 107.76 亿元，远超彭博一致预期 41.95 亿元。利润大超彭博一致预期主要由于广告和佣金收入的大幅增加以及销售费用率的下滑。 ◼ 项目延迟及业务活动减少推动整体费用率降低：2022Q2 公司整体费用率仅为 47%，较 21 年同期下降 10pct，而 2022Q2 的收入同比增长了36%。费用率的降低主要由于正常商业活动及投资活动受到影响，差旅限制、远程办公等因素造成项目延迟和某些业务活动减少。费用率的降低不利于长期发展，公司未来仍会加大投入，提升团队的核心能力，以应对激烈的市场竞争，为消费者和社会创造更大的价值。 ◼ 品类拓展成果初显：由于商家与消费者的双重信赖，平台全域消费在 618期间迎来大幅增长，手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长。其中，手机行业全品类同比增长 148%，家电全品类销售规模同比增长 103%，美妆行业全品类销量同比增长 122%、日化行业全品类同比增长 110% ◼ 盈利预测与投资评级：由于拼多多用户心智的提升和消费复苏超预期，因此我们将 2022-2024 年的营收预测从 107,905/130,848/160,145 百万元调高至 121,918/148,269/178,368 百万元，我们将 2022-2024 年的 EPS 从3.7/5.0/6.7 元调高至 6.0 /7.4 /9.2 元，对应 PE 分别为 19.0/15.3/12.4 倍（美元/人民币=6.8999，2022/8/30 当日汇率，每 ADR=4 股股票）。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：补贴滑坡后 GMV 增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 -91%-80%-69%-57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-05-282021-09-282022-01-28拼多多纳斯达克指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 10 内容目录 1. 消费者信心复苏，营收利润远超预期 .............................................................................................. 4 1.1. 广告和佣金收入超市场预期..................................................................................................... 4 1.2. 公司毛利率相较 2021Q2 同比上升 .......................................................................................... 5 1.3. 利润大超彭博一致预期............................................................................................................. 5 2. 项目延迟和业务活动减少，整体费用率降低 .................................................................................. 6 3. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 10 图表目录 图 1： 公司收入变化情况（百万元）.....................................................