朝聚眼科(2219.HK)疫情影响患者流量，2H22或提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 朝聚眼科 (2219 HK) 疫情影响患者流量，2H22 或提速 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.98 2022 年 8 月 31 日│中国香港 医疗服务 1H22 收入/调整后净利润受疫情拖累 8 月 29 日，朝聚眼科发布半年报，录得收入人民币 5.33 亿元（同比增长 6.5%），增长放缓主因由新冠疫情对患者流量产生不利影响，1H22 调整后净利润达人民币 1.03 亿元（同比增长 4.7%）。考虑到 2H22 住院患者的恢复及 7-8 月消费眼科旺季，我们预计 2H22 朝聚的收入将加速增长，全年调整后净利润增速将或超 15%。考虑新冠疫情对公司业务造成的影响，我们下调 2022-2023 年调整后 EPS 至人民币 0.30/0.39 元（前值：0.37/0.48 元），给予 2024 年调整后 EPS 预测 0.48 元。我们给予朝聚眼科 2022 年 20 倍PE 估值（考虑朝聚仍处全国扩张初期，较 2022 年港股同业 PE 均值 25 倍折让 20%），目标价为 6.98 港币。维持“买入”评级。 基础眼科维持稳定，消费眼科逐渐提速 消费眼科服务 1H22 实现收入人民币 2.91 亿元，同比增长 9%（占 1H22 总收入的 55%），我们预计该业务在 2H22 至 2024 年将继续扩张，主因：1）屈光手术/视光服务收入逐渐爬坡；2)新开发的标准化和个性化患者服务。基础眼科服务 1H22 实现收入人民币 2.42 亿元，同比增长 4%。鉴于白内障业务稳健、运营效率提升、营销费用管理得当，我们预计其收入/净利润将保持稳健增长。因此，我们预测其医保收入占比将有所下降（1H22：19% vs 2021：23%）。 网络内医院/中心：2H22 有望逐步复苏 医院业务 1H22 收入为人民币 4.95 亿元（同比增长 7.4%），主因产品均价稳健上升，但患者就诊次数增速放缓。我们预计2022年该板块将实现超20%的收入增长，得益于：1）成熟医院（例如：包头医院/呼和浩特医院/赤峰医院）2H22 患者就诊次数回升；2）新医院（如乌兰察布医院等）在高端消费眼科设备和本土品牌知名度提升的推动下，收入持续爬坡。由于客户就诊次数减少，视光中心 1H22 实现收入人民币 3,800 万元（同比下降 1.9%），我们预计 2022 年该板块收入增速转正。 未来扩张计划：新建/新收购医院进行时 朝聚未来两年所规划的新增医院如下：1）新建呼和浩特市二院及潜在新收购医院有望提升朝聚的市场地位；2）我们预计朝聚 2022 年在杭州、舟山有新医院开业，并在浙江、北京、河北、山西等省份进一步布局。 风险提示：政府定价限制，来自新老竞争对手的激烈竞争。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 6.98 收盘价 (港币 截至 8 月 30 日) 4.16 市值 (港币百万) 2,944 6 个月平均日成交额 (港币百万) 3.07 52 周价格范围 (港币) 2.93-11.30 BVPS (人民币) 3.08 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 794.28 997.79 1,197 1,532 1,811 +/-% 11.14 25.62 19.99 27.98 18.17 归属母公司净利润 (人民币百万) 124.14 161.75 209.56 273.06 331.54 +/-% 64.09 30.30 29.56 30.30 21.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.23 0.23 0.30 0.39 0.47 ROE (%) 19.72 11.38 9.51 11.23 12.19 PE (倍) 14.94 14.75 11.38 8.74 7.20 PB (倍) 2.51 1.13 1.04 0.93 0.83 EV EBITDA (倍) 10.28 5.11 4.20 3.38 2.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)0612247911Sep-21Dec-21May-22Aug-22(%)(港币)朝聚眼科相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 朝聚眼科 (2219 HK) 可比公司估值 图表1： 朝聚眼科：可比公司估值表 收盘价 市值 调整后 EPS (港元) PE (x) 股票代码 (港元) (十亿港元) 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 海吉亚医疗 6078 HK 41.65 25.69 0.85 1.23 1.62 49 34 26 锦欣生殖 1951 HK 4.93 12.41 0.21 0.28 0.34 24 18 15 固生堂 2273 HK 34.6 7.97 0.79 1.10 1.59 44 31 22 医思健康 2138 HK 5.5 6.48 0.17 0.29 0.40 32 19 14 均值 37 25 19 注：数据截至 8 月 30 日收盘； 资料来源：Wind 一致预测，华泰研究 图表2： 朝聚眼科：收入及增速 图表3： 朝聚眼科：净利润及增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 朝聚眼科：收入构成 图表5： 朝聚眼科：毛利率与其他费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 风险提示 政府定价限制，来自新老竞争对手的激烈竞争。 05101520253002004006008001,0001,20020182019202020211H22（%）（百万元）营业总收入增速（右）02040608010012002040608010012014016018020182019202020211H22（%）（百万元）归母净利润增速（右）02004006008001,0001,20020182019202020211H22医院业务-消费眼科医院业务-基础眼科视光中心其他(百万元)0510152025303540455020182019202020211H22（%）综合毛利率销售费用率管理费用率净利润率仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 朝聚眼科 (2219 HK) 图表6： 朝聚眼科 PE-Bands 图表7：