上半年业绩高增，合资盈利稳升，自主转型加快

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广汽集团(601238) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 广汽集团（601238.SH）：上半年业绩高增，合资盈利稳升，自主转型加快 [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 31 日 [Table_Summary 事件：2022 年 H1 公司实现营收 486.9 亿元，同比+40.83%；归母净利润57.51 亿元，同比+32.61%；其中 Q2 实现营业收入 254.21 亿元，同比+37.05%，环比+9.25%；归母净利润 27.42 亿元，同比+39.14%，环比-8.87%。2022Q2 销售毛利率 6.23%，同比-1.2pct，环比+0.11pct；销售净利率 11.15%，同比+0.28pct，环比-1.79pct。 点评：  合资方面广丰表现较好，电动化加速有望进一步抢占份额。合资品牌22H1 销量 87.71 万辆，同比+5.3%，投资收益 85.0 亿元，同比+20.0亿元。广丰表现突出：22H1 销量创新高，破 50 万辆，同比+19.9%，营收+38.70%，锋兰达、威飒等主力车型推动销量及单车盈利双升，其中节能汽车销量 15.2 万辆，同比+121.8%。日系两田已布局混动/插混/纯电全矩阵电动化，随着两田逐步推出围绕国内消费者需求打造的节能车型，有望进一步抢占国内电动市场份额。  埃安持续发力，资本运作加速。埃安 22H1 实现销量 10.0 万辆，同比+133.9%，营收+194.67%，AION S、AION Y 居纯电细分市场冠军，上半年分别实现销量 4.0 万辆、4.4 万辆。埃安 A 轮融资正式挂牌，将择机上市，我们预计 A 轮+IPO 轮完成后广汽集团将持有埃安 65%左右股权。新一轮引战增资有望推动埃安整体估值抬升，进一步建立起埃安与资本市场的纽带，充分市场化运作，深化公司治理结构改革，凭借多元的产业化背景为广汽埃安在新能源车市场竞争再添助力。  产能产线扩充优化稳步推进。1）年底埃安产能有望由 20 万辆扩充至40 万辆，电芯中试线项目已于 3 月开工；2）广汽丰田产能已从 80 万辆扩充至 100 万辆；3）广汽乘用车杭州柔性共线工厂优化完成（燃油车+合创新能源车型可共线）；4）广汽本田新能源产能扩充（12 万辆）项目已开工。公司各板块新能源产能扩充优化稳步推进，有望突破产能瓶颈，实现营收增长。  关注 22H2 新车型：广本型格混动、三菱第四代欧蓝德、传祺全新 M8、AION V Plus 7 座版，补贴后售价 18.98-26.98 万，是目前市场上唯一的 20 万元级别智能纯电 7 座车型，有望率先抢占市场。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为97 亿元、125 亿元和 140 亿元，对应 EPS 分别为 0.93、1.20、1.34元，对应 PE 分别为 14.9 倍、11.6 倍和 10.4 倍。  风险因素：新车上市进程不及预期，行业销量下滑风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 63,157 75,676 94,033 115,845 151,417 增长率 YoY % 5.8% 19.8% 24.3% 23.2% 30.7% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 9,749 12,533 13,979 增长率 YoY% -9.8% 22.9% 32.9% 28.6% 11.5% 毛利率% 6.5% 7.9% 3.8% 7.0% 8.0% 净资产收益率 ROE% 7.1% 8.1% 9.9% 11.3% 11.2% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.70 0.93 1.20 1.34 市盈率 P/E(倍) 24.40 19.84 14.93 11.61 10.41 市净率 P/B(倍) 1.73 1.61 1.48 1.31 1.17 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 08 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司分季度毛利率 图 6：公司分季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%0%20%40%60%-3000300600900201720182019202020212022H1营业总收入（亿元）同比(%)-80%-40%0%40%80%-120-60060120201720182019202020212022H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-50%0%50%100%-1500150300营业总收入（亿元）-500%0%500%1000%1500%2000%-10010203040归属母公司股东的净利润…同比（%）0%5%10%15%20%销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 7：广汽集团月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 8：广汽乘用车月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 9：广汽丰田月度销量及增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 -100%0%100%200%300%400%500%-5051015202530广汽集团销量（万辆，LHS）同比（%，RHS）-100%-50%0%50%100%150%200%-2.00-