业绩实现增长，财务健康融资通畅

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 8 月 30 日 公司投资评级 华发股份（600325.SH）： 推荐|首次覆盖 业绩实现增长，财务健康融资通畅 相对指数表现 ⚫ 事件 华发股份(600325)发布 2022 年中报，主要内容如下： 2022 年上半年公司实现营业收入 250.05 亿元，同比增长 20.37%，归母净利润 18.46 亿元，同比增长 9.44%，EPS 0.82 元。其中第二季度单季实现营业收入 169.17 亿元，同比增长 17.45%，归母净利润 11.35亿元，同比增长 0.18%。 ⚫ 核心观点 业绩小幅增长，主要原因有土增税下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升 9.44%，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）土地增值税由去年同期的 14.04 亿元下降至 6.88 亿元，2）营业收入同比上升20.37%，3）少数股东损益占比由去年同期的 28.71%下降至 18.77%，4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的 3.53%和 5.12%下降至2.34%和 3.98%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，上半年毛利率为 21.42%，去年同期为 29.58%。 销售降幅小于行业，销售排名稳步提升，预收楼款充足。2022 年1-6 月，公司实现销售额 493.91 亿元，同比下降 22.93%，降幅小于行业水平，同期全行业商品住宅销售额同比下降 31.80%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第 34 名，报告期末提升至第 17 名。截至报告期末，公司预收楼款为 742.99 亿元，较年初增长 9.10%，同比增长 15.62%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。 财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为 66.57%，净负债率为 81.83%，现金短债比为 1.41 倍，公司三道红线自 2021 年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为 79.56%。 融资渠道通畅，拿地保持审慎。上半年，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行 2 亿美元的海外债、6.9 亿元的公司债、30 亿元的中期票据，完成 15.48 亿元类 Reits 转售续期，发行南湾华发商都 CMBS35 亿元、威海华发新天地商业 CMBN6.3 亿元。拿地方 资料来源：Wind，中邮证券研究所 基本数据（2022.08.30） 总市值（百万元) 17,445.41 流通市值（百万元) 17,445.33 52 周最高/最低（元） 8.39/4.83 52 周最高/最低 PE（倍） 5.46/3.41 52 周最高/最低 PB（倍） 1.20/0.70 52 周涨幅（%） 36.19 52 周换手率（%） 412.04 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号： S1340522080002 Email：liuqinghai@cnpsec.com -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07沪深300华发股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 面，公司坚持审慎稳健的投资策略，在保持经营稳健、现金流充裕的基础上，先后在上海、杭州、珠海、中山等战略深耕城市斩获优质地块。 ⚫ 投资建议 预计 2022-2024 年营业收入为 589.27 亿元、660.89 亿元、728.73亿元，归母净利润为 34.34 亿元、36.95 亿元、39.88 亿元，EPS 为 1.62元、1.75 元、1.88 元，对应 PE 为 5.08 倍、4.72 倍、4.37 倍，公司聚焦核心城市，融资渠道通畅，未来发展有望充分享受优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要财务摘要 项 目 2021 2022E 2023E 2024E 摊薄每股盈利（元） 1.51 1.62 1.75 1.88 净利润增长率 10.09% 7.49% 7.62% 7.92% 市盈率（倍） 5.46 5.08 4.72 4.37 EV/EBITDA(倍) 13.43 17.89 18.94 18.41 EV/销售收入(倍) 1.77 2.15 2.25 2.20 PE/G（倍） 0.54 0.68 0.62 0.55 市净率（倍） 0.84 0.76 0.65 0.56 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 30 日收盘价 ⚫ 风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.事件 .................................................................................................................................................................... 5 2.核心观点 ............................................................................................................................................................ 5 3.投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4.风险提示 ............................................................................................................................................................ 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1 公司 2022 上半年营业收入同比增长 20.37% ............................................ 5 图表 2 公司 2022 上半