2022年中报点评：弱市下积极扩张，期待多品牌多点发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 30 日 公司研究 弱市下积极扩张，期待多品牌多点发力 ——歌力思（603808.SH）2022 年中报点评 增持（下调） 当前价：9.11 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.69 总市值(亿元)： 33.62 一年最低/最高(元)： 8.64/15.63 近 3 月换手率： 57.64% 股价相对走势 -43%-29%-16%-3%10%08/2112/2103/2206/22歌力思沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.86 -7.63 -26.36 绝对 -1.83 -3.97 -40.12 资料来源：Wind 相关研报 多品牌销售向好，22Q1 疫情影响下收入同比 增 17% 、 但 利 润 承 压 — — 歌 力 思（603808.SH）2021 年报及 2022 年一季报点评（2022-05-03） 2021 年收入端实现稳健增长，期待多品牌战略不断显效——歌力思（603808.SH）2021年主要经营数据点评（2022-03-11） 三季度零售波动，期待多品牌向好——歌力思 （ 603808.SH ） 2021 年 三 季 报 点 评（2021-11-01） 疫情背景下，上半年收入实现逆势增长 6.5%、利润同比下滑 73% 公司发布 2022 年中报，上半年实现营业收入 11.71 亿元、同比增长 6.49%，归母净利润 5040 万元、同比下滑 72.97%，扣非净利润 4094 万元、同比下滑 76.58%，EPS 为 0.14 元。 上半年在疫情影响下，公司通过积极新开店、社群营销、线上各平台发力等方式促进销售，收入同比实现稳健增长。利润端同比下滑幅度较大主要系费用率提升、毛利率下降，详细来看包括：疫情影响叠加公司积极开店致刚性费用较大；参股公司百秋尚美 4~5 月疫情中难以发货、对公司利润贡献同比减少；国际供应链时效变慢和物流成本大幅上升等。 分季度来看，22Q1、Q2 单季度营业收入分别同比+17.20%、-3.69%，归母净利润分别同比-49.67%、-96.44%，其中 Q2 业绩受疫情影响较大。 主品牌收入同比小幅下滑 4%、ED Hardy 有所恢复，成长期品牌收入增速较快 分品牌来看：上半年主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY 及 ED HARDY X、IRO、Self-Portrait 收入占主营业务收入的比例分别为 39%、10%、13%、27%、11%，收入分别同比-3.55%、+2.94%、+5.75%、+8.91%、+65.90%。整体来看，除主品牌 ELLASSAY 受疫情影响出现下滑以外，其他品牌同比均实现增长，其中Self-Portrait 增速最快。单二季度来看，疫情影响下多数品牌收入均同比下滑、但降幅均在 10%以内；SP 品牌维持较高的销售增长，同比增 48%。 分渠道来看：上半年线下渠道收入占主营业务收入的比例为 84%、收入同比-0.06%基本持平；线上收入占比 16%、占比同比提升 5PCT，收入同比+63.66%，其中主品牌 ELLASSAY、LAUREL、EH 线上收入分别同比增长 78%+、84%+、153%。 分门店类型来看：上半年直营渠道收入占主营业务收入的比例为 80%，收入同比+13.52%；加盟渠道收入占比 20%、收入同比-15.33%。 线下门店数量方面：截至 6 月末公司总门店数共计 571 家、较年初净增加 21 家（+3.82%），其中主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO、SP 分别为 286家（较年初+3.62%）、75 家（+10.29%）、94 家（-11.32%）、86 家（+7.50%）、30 家（+50.00%）；直营店、加盟店分别为 413 家（较年初+8.68%）、158 家（-7.06%）。 毛利率下降、费用率提升，存货周转略有放缓，经营净现金流减少 毛利率：上半年公司毛利率同比下降 4.59PCT 至 63.84%，毛利率同比下降主要系上半年公司在线上做了多场社群营销、低毛利率的线上渠道收入占比提高，以及受国际供应链时效变慢以及物流成本大幅上升影响、IRO 品牌毛利率有所下降所致。 分品牌来看，主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY 及 ED HARDY X、IRO、SP毛利率分别为 67.57%（同比-5.28PCT）、72.52%（-6.50PCT）、52.80%（-3.71PCT）、56.10%（-5.75PCT）、83.13%（-0.95PCT）；分销售类型来看，直营、加盟毛利率分别为 68.66%（-4.00PCT）、48.17%（-10.19PCT），直营毛利率下降主要系线上销售计入直营口径，上半年线上销售占比提升，加盟毛利率下降主要系上半年加盟占比较大的海外业务物流成本上升影响；分渠道来看，线下、线上毛利率分别为 65.79%（-5.35PCT）、58.41%（+7.08PCT）。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 歌力思（603808.SH） 费用率：上半年公司期间费用率同比提升 8.62PCT 至 57.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 45.54%（同比+7.16PCT）、8.97%（+0.07PCT）、2.24%（-0.07PCT）、1.24%（+1.46PCT）。销售费用率同比提升主要系：受疫情影响，公司重点布局的北上广深等地区门店无法正常营业，费用相对刚性所致；积极拓展门店（尤其是直营店），同时新开店铺产生的费用较高；受国际地缘政治等局势影响，国际物流成本大幅上升。管理费用率同比提升主要系上半年计提股份支付成本以及聘请顾问的咨询费用有所增加所致。财务费用率同比提升主要系上半年欧元持续贬值导致长期借款的汇兑损益变动较大所致。 其他财务指标：1）存货 22 年 6 月末较年初增加 1.38%至 7.05 亿元、同比增加20.89%；存货周转天数为 298 天、同比增加 9 天。 2）应收账款 22 年 6 月末较年初减少 6.29%至 2.84 亿元、同比增加 6.70%，应收账款周转天数为 45 天、同比减少 1 天。 3）经营净现金流上半年同比减少 31.42%至 8679 万元，主要系支付的采购款增加，疫情影响叠加直营门店增加致费用刚性，以及公司配合股权激励计划目标积极投放、费用支出增加所致。 弱市下积极扩张、多品牌多点发力，下半年及明年期待业绩企稳回升 上半年在疫情影响下，公司重点布局的高线城市店铺无法正常营业，但公司迅速反应，通过社群营销、小程序直播等方式提升销售。同时今年是公司 21 年股权激励计划开局之年，公司采取相对进取的发展策略，在弱市下积极开店且加大了投放，线上渠道亦积极进行多品牌