2022年半年报点评：业绩符合预期，上半年净门店增加110家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 30 日 公司研究 业绩符合预期，上半年净门店增加 110 家 ——老凤祥（600612.SH）2022 年半年报点评 买入（维持） 公司 1H2022 营收同比增长 6.80%，归母净利润同比减少 14.53% 8 月 30 日，公司公布 2022 年半年报：1H2022 实现营业收入 337.40 亿元，同比增长 6.80%，实现归母净利润 8.90 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.70 元，同比减少 14.53%，实现扣非归母净利润 8.95 亿元，同比增长 10.07%。 单季度拆分来看，2Q2022 实现营业收入 152.98 亿元，同比增长 6.29%，实现归母净利润 4.84 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.92 元，同比增长 23.00%，实现扣非归母净利润 4.29 亿元，同比增长 13.04%。 公司 1H2022 综合毛利率下降 0.13 个百分点，期间费用率下降 0.40 个百分点1H2022 公司综合毛利率为 7.69%，同比下降 0.13 个百分点。单季度拆分来看，2Q2022 公司综合毛利率为 7.47%，同比下降 0.57 个百分点。 1H2022 公司期间费用率为 2.29%，同比下降 0.40 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.29%/0.60%/0.36%/0.04%，同比分别变化-0.18/ -0.14/-0.09/+0.001 个百分点。2Q2022 公司期间费用率为 1.90%，同比下降 0.70个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.04%/0.58%/0.23%/ 0.05%，同比分别变化-0.28/ -0.25/ -0.17/+0.005 个百分点。 不断完善产业结构，门店净增 110 家 截至 2022 年 6 月末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5055 家（含海外银楼 15家），2022 年上半年净增加 110 家。其中自营银楼、网点为 188 家（国内自营网点数为 174 家，净增 3 家；海外自营网点数为 14 家，减少 1 家）；连锁加盟店 4867 家，净增加 108 家。2022 年上半年公司成立了上海中铅新零售科技有限公司，旨在结合中铅丰富品牌故事开发具有品牌文化的 IP 产品，以城市为足迹打造中华全国快闪店，拓展市场。工美自在公司以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发出贵金属原创系列产品 30 款。公司通过“联动、带动、互动”的战略丰富产品体系，完善产业结构，强化竞争优势，努力突破市场发展瓶颈，提升市场占有率。在双百行动落实方面，2022 年 3 月上旬公司启动了第三批 8家职业经理人选聘工作，预计将于 2022 年下半年完成选聘和签约工作。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持对公司 2022/2023/2024 年 EPS 的预测 3.65/4.21/ 4.74 元。公司门店持续拓展，继续深化“双百行动”，维持“买入”评级。 风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51,722 58,691 63,179 72,744 81,803 营业收入增长率 4.22% 13.47% 7.65% 15.14% 12.45% 净利润（百万元） 1,586 1,876 1,908 2,205 2,482 净利润增长率 12.64% 18.30% 1.69% 15.55% 12.58% EPS（元） 3.03 3.59 3.65 4.21 4.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.91% 20.41% 18.45% 18.72% 18.52% P/E 12 10 10 9 8 P/B 2.4 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-08-30 当前价：36.85 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.23 总市值(亿元)： 192.77 一年最低/最高(元)： 35.20/48.71 近 3 月换手率： 12.54% 股价相对走势 -21%-13%-6%2%10%08/2111/2103/2206/22老凤祥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.05 -8.76 -5.41 绝对 1.30 -3.86 -17.53 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，公司步入快速拓店期——老凤祥（600612.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评（2022-04-29） 业绩超预期，2021 年门店净增 495 家——老凤祥（600612.SH）2021 年业绩快报点评（2022-03-02） 业绩略低于预期，产业链自动化程度进一步提升——老凤祥（600612.SH）2021 年三季报点评（2021-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 老凤祥（600612.SH） 表 1：公司 2Q2022 归母净利润同比增长 23.00% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2020 37169.74 -0.56 0.71 38388.20 10.33 0.73 -1218.45 2Q2020 36915.77 1.05 0.71 36306.46 -3.34 0.69 609.31 3Q2020 49172.86 15.26 0.94 48735.96 21.31 0.93 436.89 4Q2020 35343.43 45.89 0.68 27930.84 47.83 0.53 7412.59 1Q2021 64847.11 74.46 1.24 43366.03 12.97 0.83 21481.07 2Q2021 39338.13 6.56 0.75 37965.42 4.57 0.73 1372.71 3Q2021 45631.49 -7.20 0.87 45245.49 -7.16 0.86 386.01 4Q2021 37813.89 6.99 0.72 3