永新光学深度报告：依托光学元件最核心技术，卡位激光雷达高壁垒环节

证券研究报告 | 深度报告 | 光学光电子http://www.stocke.com.cn1/22请务必阅读正文之后的免责条款部分永新光学(603297)报告日期：2022 年 08 月 30 日依托光学元件最核心技术，卡位激光雷达高壁垒环节——永新光学深度报告投资要点我们认为公司核心投资逻辑在于：依托光学核心技术，在显微镜业务的安全底盘之上，向激光雷达、机器视觉等市场发力而带来的多点提升。我们从公司的技术积淀、赛道转换和产品培育三大能力出发，认为公司有望在向激光雷达等市场的转换过程中，实现业务结构的优化和市场份额的提升。技术积淀能力：手握光学元件核心技术，铸就难以取代产业价值公司以光学显微镜业务起家，技术积淀深厚，技术复用降低赛道转换难度。光学显微镜中的镀膜技术、高分辨荧光技术等和光学元件性能高度相关，关乎其性能上限。截至 2021 年底，公司掌握包含上述技术在内的共 103 项光学技术专利，技术布局完善，提前备好赛道转换的技术入场券。赛道转换能力：车载市场景气高度确定，光学环节具备天然壁垒选择市场的能力：车载光学器件承载智能驾驶之眼的使命，渗透率提升高度确定。据 Yole 预测，2020-2025 年全球智能驾驶用激光雷达出货量将从 14 万个增长至 130 万个，CAGR 达到 56.2%。留住市场的能力： 雷达技术演进对光学器件的升级要求相对较低，光学元件能够以较少的技术迭代成本获得相对稳定的增量需求。而光学元件在激光雷达中属于技术难度高、价值占比低的环节，产业链相对缺乏整合能力和动力，对公司形成天然壁垒。因此我们认为公司能在激光雷达市场顺利切入并取得稳健地位。产品培育能力：显微镜业务向高端进发，新兴业务成长驱力不减公司的产品培育体现在两个方面：传统产品的高端化培育以及新兴产品的竞争力培育。(1)显微镜向自有高端品牌 NEXCOPE 转换， 21 年该品牌收入突破 6000万元，百万单价级共聚焦显微镜实现小批量销售，未来产品结构有望进一步优化；(2)公司条码扫描、机器视觉等业务背靠龙头且技术能力突出，随着未来智能化识别场景渗透提升，该部分业务或将为公司注入又一成长动能。盈利预测与估值我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 10.93/15.06/20.81 亿元，同比增速分别为37.46%/37.83%/38.18%；预测公司 2022-2024 年净利润分别为 2.70/3.72/5.18 亿元，同比增速分别为 3.35%/37.50%/39.53%。对应 EPS 为 2.45/3.36/4.69 元。公司在光学领域技术积淀深厚，其核心镀膜技术具备独特的产业链价值，在激光雷达、机器视觉等市场的成长性较为确定，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示激光雷达市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。投资评级: 买入(首次)分析师：程兵执业证书号：S1230522020002chengbing01@stocke.com.cn基本数据收盘价￥99.05总市值(百万元)10,942.80总股本(百万股)110.48股票走势图相关报告财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入795.091092.931506.382081.48(+/-) (%)37.94%37.46%37.83%38.18%归母净利润261.47270.24371.59518.48(+/-) (%)61.72%3.35%37.50%39.53%每股收益(元)2.392.453.364.69P/E50.6641.5930.1921.68资料来源：浙商证券研究所永新光学(603297)深度报告http://www.stocke.com.cn2/22请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级1)盈利预测：我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 10.93/15.06/20.81 亿元，同比 增 速 分 别 为 37.46%/37.83%/38.18% ； 预 测 公 司 2022-2024 年 净 利 润 分 别 为2.70/3.72/5.18 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3.35%/37.50%/39.53% 。 对 应 EPS 为2.45/3.36/4.69 元。2)估值：我们选取水晶光电、蓝特光学、炬光科技以及长光华芯作为可比公司，得出 2022-2024 年行业 PE 均值分别为 69.47、43.28、31.50 倍，而我们预估公司2022-2024 年 PE 分别为 41.59、30.19、21.68 倍，较行业均值仍有一定提升空间。3)目标价格：参照可比公司估值以及公司当前股价情况，我们认为 6 个月内公司目标价在 147 元左右，有 33.6%左右的成长空间。（以 2022 年 8 月 29 日收盘价为参照）4)投资评级：公司依托显微镜领域的核心技术积淀，向激光雷达、车载镜头领域顺滑切换，在激光雷达的放量过程中，有望以较少的技术迭代成本获得较为稳定的增量需求，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1)激光雷达技术迭代过程中对光学元件的技术升级要求较小。2)由于光学元件环节具备高技术壁垒且价值占比相对较低，因此我们认为其他公司不会向光学元件环节整合，公司具备天然壁垒。3)显微镜业务高端化进程将稳步推进，改善显微镜业务的盈利能力。我们与市场的观点的差异市场认为公司在激光雷达产业中所涉及的环节价值量较低，但我们认为光学元件是具备天然壁垒和强确定性的好赛道：（1）镀膜带来高技术壁垒+15%左右的价值量占比，导致行业缺乏整合动机，形成天然壁垒。（2）激光雷达技术迭代尚未收紧，光学元件在迭代过程中作为刚需具备更强的技术确定性。股价上涨的催化因素1）自动驾驶层级跃迁带来的激光雷达确定性渗透2）激光雷达的车端验证3）高端显微镜的国产替代风险提示激光雷达市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。永新光学(603297)深度报告http://www.stocke.com.cn3/22请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 找准定位，依靠光学核心技术维系产业地位........................................................................................... 51.1 镀膜技术是光学元件制造核心，具备难以替代的产业价值.......................................................................................... 51.2 永新光学镀膜技术积淀深厚，技术复用降低赛道转换成本.......................................................................................... 72 优选赛道，开拓车载光学市场蓝海中的蓝海..................................................................