顺络电子深度报告：携汽车智能化光伏储能军工本土红利，电感龙头迎来加速增长

证券研究报告 | 深度报告 | 元件http://research.stocke.com.cn1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子(002138)报告日期：2022 年 08 月 30 日携汽车智能化\光伏储能\军工本土红利，电感龙头迎来加速增长——顺络电子深度报告投资要点依托全球领先的竞争优势，顺络将充分享受本土产业，如新能源车（汽车智能化）、光伏储能与军工等优势产业高成长。立足于基础材料科学，顺络不断完善工艺与产品种类，已构建成全球竞争力。面对中国优势产业如新能源车（汽车智能化）、光伏储能与军工等领域，本土化需求强烈和海外竞争对手扩产不积极的现状，公司将充分受益这些行业的高成长。股权结构变化，管理层持股，经营由谨慎转向适当扩张，今年将进入收获期由于股东原因，公司 2018 年前收入年增长均在 20~30%，经营相对谨慎。自2017 年公司股权发生变化，逐渐转向管理层持股并实际控制公司发展，经营战略由谨慎转向适当扩张，携新能源车（汽车智能化）、光伏储能与军工等本土优势产业高成长东风，公司财务指标有望加速向上。2022 年是公司这些新业务进入收获期第一年，后续有望加速成长！携汽车智能化\光伏储能\军工本土红利，顺络有望实现 EPS 与估值双升2022 年是公司新能源车（汽车智能化）、光伏储能与军工等业务进入收获期的第一年，我们认为 22-25 年，这些业务有望保持 60%的复合增速，这将深刻改变公司的业务结构，我们预计 2025 年，这些新业务占比将由当下 26%跳升至 53%，公司将成为由新兴行业驱动的具备全球竞争力的优质公司。类比当年的法拉与江海，新能源车、光伏储能等热门赛道的高成长，不仅给公司带来业绩的高成长，同时也带来了估值的提升。我们相信，这些表现未来也会在顺络中得到充分的体现。盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 46.08/58.46/75.41 亿元，同比增长1%/27%/29%，对应归母净利润分别为 6.9/9.68/12.86 亿元，同比增速分别为-12%/40%/33%。对应 EPS 为 0.86/1.20/1.60 元，对应 PE 分别为 31.28X、22.30X、16.78X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；疫情反复影响产能投资评级: 买入(首次)分析师：程兵执业证书号：S1230522020002chengbing01@stocke.com.cn基本数据收盘价￥26.77总市值(百万元)21,585.14总股本(百万股)806.32股票走势图财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E主营收入4577.324608.005846.007541.00(+/-) (%)31.66%0.67%26.87%28.99%归母净利润784.63690.01968.161286.46(+/-) (%)33.33%-12.06%40.31%32.88%每股收益(元)0.980.861.201.60P/E38.9631.2822.3016.78资料来源：浙商证券研究所顺络电子(002138)深度报告http://research.stocke.com.cn2/25请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级我们预计公司 2022-2025 年营收分别为 46.08/58.46/75.41/98.8 亿元，同比增长1%/27%/29%/31%。1）新业务放量增长：2022-2025 年，汽车业务营收增速为110.7%/77.4%/54.5%；军工业务营收增速为 3.4%/66.6%/67.7%/56.9%；光伏储能业务营收增速为 67.5%/76.1%/71.8%/48.5%。2）通讯业务稳步增长，消费电子企稳回升：2022-2025 年，通信基站业务营收增速为 22.8%/9.5%/9.1%/7.2%；手机电子业务营收增速为 20.8%/8.2%/9.5%/8.7%；其他消费电子业务营收增速为-36.2%（疫情影响）/13.6%/13.7%/15.5% 。我们首次覆盖顺络电子，给予买入评级和目标价 36.02 元，基于 30 倍 2023 年 PE，公司目前交易于 22.30 倍 2023 年 PE，我们的目标价较当前股价具有 35.4%的上行空间。关键假设1)根据 Statista 数据，随着新能源汽车加速渗透，全球汽车电子市场规模将持续增长，2021-2025 年以 7.9%的 CAGR 增长至 3186 亿美元。2)根据 CPIA 数据，双碳目标下国内新能源需求爆发，预计光伏储能逆变器磁性元器件合计市场空间 2025 年达 113.4 元，2021-2025 年 CAGR 20.8%。3)军队现代化建设推动军用电子元器件市场增长。据智研咨询研究数据，“十四五”期间军用电子元器件市场规模 CAGR 达到 9.3%，预测 2025 年我国军用电子元器件市场将突破 5000 亿元。我们与市场的观点的差异市场预期公司主营业务将仍由通讯和消费电子驱动，2021-2024 营收 cagr 在19.7% 。 其合理性在于：当前汽车电子/光伏储能/军工领域业务占比较小，2021年三块业务加总仅为 16.8%；光伏储能及军工电子领域，现有竞争者京泉华（光伏储能变压器）、振华科技（主被动电子元器件）具有一定先发优势；公司扩张风格偏向稳健，一直以来杠杆率较低。我们预计到 2025 年，新领域业务的占比将调升至 52.77%，新领域将成为公司的业务主导与主要增长点，公司估值将有大幅提升。认知的分歧源自于，我们认为：1）公司新能源汽车业务已经导入头部优质大客户等，车载被动电子元器件供应商占整车成本比例仅 3%左右，厂商一般仅指定 1 家主供应商，该业务放量具有确定性。2）光伏储能领域，公司筹备多年，正积极筹备大力导入客户资源。3）军工电子领域，公司与振华科技将形成业务互补关系。4）我们关注到公司股权变化带来的影响。股价上涨的催化因素来自新能源车/光伏储能/军工等新领域业务的订单量和营收。风险提示新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；疫情反复影响产能顺络电子(002138)深度报告http://research.stocke.com.cn3/25请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 携汽车智能化\光伏储能\军工本土红利，实现 EPS 与估值双升............................................................ 51.1 拐点将至，过去的成功在新领域中仍将继续续写........................................................................................................... 51.2 股权变化，推动公司发展加速...........................................................................