富森美22年二季报点评：稳健成长，符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.53 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 298 流通股本(百万股) 748 市价(美元) 13.53 市值(亿元) 101 流通市值(亿元) 40 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 富森美深度报告：低估值、高分红，具备稀缺资源的家具卖场（2022.07.15） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,328 1,537 1,676 1,844 2,023 营业收入增速 -18% 16% 9% 10% 10% 归属于母公司的净利润 773 918 999 1,065 1,132 净利润增长率 -3% 19% 9% 7% 6% 摊薄每股收益（元） 1.03 1.23 1.33 1.42 1.51 每股现金流量（元） 0.42 1.12 1.62 1.80 1.24 净资产收益率 14% 15% 16% 16% 16% 市盈率（倍） 13.1 11.0 10.1 9.5 8.9 股息率 4.45% 5.91% 6.09% 6.50% 6.91% 市净率 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 备注：股价选取日期为 2022 年 8 月 29 日收盘价。 4.2 投资要点  核心观点：2022 年二季度，富森美扣非后归母净利润小幅增长，业绩符合预期。富森美类商业地产的商业模式下，经营持续稳健。  维持盈利预测，维持“买入”评级。2022 年上半年，富森美整体经营稳健，单位租金提升，带动扣非后净利润小幅增长。自 8 月以来，成都地区疫情反复和限电政策给卖场经营带来压力。我们认为，外部压力或影响公司租金收缴率，进而影响现金流，但考虑到租赁合同一年一签下租金水平相对稳定，我们维持富森美 2022-2024 年归母净利润预测为 10.0/10.7/11.3 亿元，对应 EPS 为 1.33/1.42/1.51 元，维持“买入”评级。  业绩符合预期，扣非后净利润小幅增长。2022 年二季度，公司实现归母净利润 2.36亿元，同比下降 18.6%，主要系公允价值变动净收益同比下降 90%。2021 年同期公司公允价值变动净收益 0.83 亿元，主要为公司参与定增产品的公允价值变动。二季度，公司扣非后归母净利润 2.22 亿元，同比增长 7.1%，业绩符合预期。  租金水平小幅提升，各项业务稳定发展。2022 年上半年，公司市场租赁及服务业务收入 6.5 亿元，同比增长 4.6%，占营业收入的 82%，毛利率同比上涨 3.3 个百分点达到 77.4%。主要系公司月单位租金同比 21H1 上涨 5 元至 120 元/平方米/月。与此同时，随着新卖场房屋装修折旧完成，叠加公司管理水平不断提升，成本端持续优化，上半年租赁业务营业成本同比下降 5.9%。此外，公司稳步推进拓展性业务发展。营销广告策划收入 0.05 亿元，同比增长 53%；委托经营管理业务收入 0.06 亿元，同比增长 21.6%；装饰装修工程收入 0.65 亿元，同比增长 14%。  再投资计划谨慎，分红比例较高。2022 年上半年，富森美新增认购捷烽基金 4900 万元，所投项目是成都市鸿侠科技，主要从事航空、航天工艺装备的研发、设计和制造，军用飞机和民用客机零部件的精密加工。分红方面，公司年中分红每股股利 0.4 元，分红比例 65%，仍然维持较高水平。我们认为，在公司净利润、现金流、银行存款、可随时赎回的理财产品规模以及分红比例稳定的前提下，公司再投资计划风险相对较小。  低估值投资标的，具配置价值。富森美的商业模式类似商业地产，当下其资产的公允价值超 220 亿元，根据 DCF 测算的合理市值为 169 亿元。截至 2022 年 8 月 29 日，富森美市值 101 亿元，仍被显著低估。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当下 5.9%的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。  风险提示事件：资本配置风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险；信息滞后风险；计算假设风险。 稳健成长，符合预期 ——富森美 22 年二季报点评 富森美(002818.SZ）/零售 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E营业总收入1,3281,5371,6761,8442,023货币资金551274270613739 增长率-18.0%15.8%9.0%10.0%9.7%应收款项10593101111122营业成本-431-460-517-613-685存货182241349384436 %销售收入32.5%29.9%30.8%33.3%33.8%其他流动资产2,0592,5212,7092,6683,129毛利8971,0771,1591,2311,338流动资产2,8973,1283,4293,7764,425 %销售收入67.5%70.1%69.2%66.7%66.2% %总资产43.4%43.3%42.7%43.9%47.9%营业税金及附加-74-82-88-95-102长期投资2,1982,3202,3202,3202,320 %销售收入5.6%5.3%5.2%5.1%5.0%固定资产2643819551,2381,271营业费用-5-7-8-9-9 %总资产4.0%5.3%11.9%14.4%13.8% %销售收入0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%无形资产1,3151,3871,3311,2761,220管理费用-27-46-50-37-59非流动资产3,7774,0884,6064,8344,812 %销售收入2.0%3.0%3.0%2.0%2.9% %总资产56.6%56.7%57.3%56.1%52.1%息税前利润（EBIT）7619109581,0351,113资产总计6,6747,2168,0358,6109,237 %销售收入57.3%59.2%57.2%56.1%55.0%短期借款1010101010财务费用504610应付款项3847687585 %销售收入-0.4%0.0%-0.2%-0.3%-0.5%其他