2022年中报点评：扩表强劲营收稳，县域金融创新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 农业银行（601288.SH）2022 年中报点评： 扩表强劲营收稳，县域金融创新高 2022 年 08 月 30 日 事件：8 月 29 日，农业银行发布 22H1 报告，营收 3872.0 亿元，YoY+5.9%；归母净利润 1289.5 亿元，YoY+5.5%；不良率 1.41%，拨备覆盖率 305%。 ➢ 业绩增长显韧性。截至 22H1，营收同比增速环比持平，归母净利润同比增速环比-2pct，以量补价实现稳步增长。营收拆分看，净利息收入同比+6.0%，积极扩表提供支撑；中收同比增速环比-1.5pct，其中电子银行业务形成一定拖累，但银行卡手续费收入表现亮眼。其他非息收入扭转 22Q1 负增长趋势，同比+9.2%，主要来自交易性金融资产估值浮盈以及子公司保费业务贡献。 ➢ 积极服务实体，发挥信贷“头雁”作用。截至 22H1，贷款总额同比增速延续上行，环比+0.5pct，仍保持对总资产的领先。上半年新增信贷投放中，制造业中长期贷款同比增速高达 34%，带动制造业贷款在对公贷款中的比重较年初+1.3pct，战略性新兴产业贷款净增额贡献度超 15%。展望下半年，伴随政策性金融工具配套融资加速落地，农行信贷投放有望保持强劲，助力稳住经济大盘。 ➢ 净息差有所收窄，但资产收益率较为坚挺。截至 22H1，净息差较 2021 年全年-10BP，符合行业整体趋势。生息资产收益率降幅不大（-4BP），主要是个贷收益率+10BP，这背后是聚焦社会关切下，个人经营贷、农户贷实现较多投放，客观形成对个贷结构的改善所致，上半年两类贷款在个贷中占比合计较年初+2.2pct。负债端，定期存款增长较多导致计息负债成本率+6BP。 ➢ 资产质量稳中向好，拨备水平依旧厚实。截至 22H1，不良率环比持平，关注率较年初-2BP，尽管信用卡业务不良率较年初有所波动，但随着疫情影响消退，资产质量有望延续改善。拨备覆盖率基本保持稳定，拨备水平充足为反哺利润提供有效支撑。 ➢ 围绕服务乡村振兴，县域金融创新高。农行积极贯彻乡村振兴国家战略，加大县域重点行业投放，加强县域线上线下服务渠道建设，并对重点帮扶县加大信贷支持力度。截至 22H1，新增县域贷款投放占比全行达 43.8%，创十年来新高；县域金融业务营收贡献度较年初再升 0.4pct。 ➢ 投资建议：业绩增长稳健，县域战略释放潜力 营收、利润平稳增长；信贷投放保持强劲，县域金融创新高，彰显大行担当；聚焦社会关切，加大经营贷、农户贷投放，并形成对资产端收益率的支撑；资产质量稳中向好。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.74 元、0.79 元和 0.86 元，2022 年 8月 29 日收盘价对应 0.4 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 719,915 767,444 832,782 913,418 增长率（%） 9.42 6.60 8.51 9.68 归属母公司股东净利润（百万元） 241,183 259,817 276,875 302,495 增长率（%） 11.70 7.73 6.57 9.25 每股收益（元） 0.69 0.74 0.79 0.86 PE 4 4 4 3 PB 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 2.82 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 于博文 执业证书： S0100122020008 邮箱： yubowen@mszq.com 相关研究 1.农业银行（601288.SH）2021 年报详解:县域特色凸显，息差边际改善-2022/04/01 农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：农业银行截至 22H1 业绩同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 图2：农业银行截至 22H1 净利息收入与中收同比增速 图3：农业银行截至 22H1 其他非息收入同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：农业银行手续费及佣金收入结构（亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-25%-15%-5%5%15%25%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22净利息收入净手续费收入-100%-50%0%50%100%150%200%250%1H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H220100200300400结算清算代理业务担保承诺银行卡理财电子银行顾问投行融资租赁托管受托其他21H1202122H1农业银行(601288)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图5：农业银行截至 22H1 总资产、负债总额同比增速 资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：农业银行县域贷款情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：农业银行截至 22Q2 净息差两端拆解 资料来源：Wind，民生证券研究院 5%7%9%11%13%15%1H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22总资产贷款总额0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,0002016 17H1 2017 18H1 2018 19H1 2019 20H1 2020 21H1 2021 22H1县域贷款（亿元）总贷款YoY（县域）YoY（总贷款）县域/总贷款2.78%2.66%2.31% 2.25% 2.24% 2.28% 2.35% 2.33%2.16% 2.23% 2.20% 2.20% 2.12% 2.12%2.02%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1%2%3%4%5%1H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H2120211H22净息差(右轴)生息资产收益率计息负债成本率农业银行(601288)/银行