盈利增速抬升，净息差逆势走阔

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 8 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔 2022 年 8 月 30 日 强烈推荐/维持 江苏银行 公司报告 事件：8 月 29 日，江苏银行公布 2022 年半年报（此前已披露业绩快报），实现营收、拨备前利润、归母净利润 351.1、275.7、133.8 亿元，分别同比增长 14.2%、15.5%、31.2%；6 月末不良率 0.98%，环比下降 5BP，拨备覆盖率 340.6%；年化加权平均 ROE 为 16.1%，同比上升 2.88pct。点评如下： 量价齐升、非息稳健增长，盈利增速环比进一步提升。江苏银行 1H22 营收、拨备前利润、净利润同比分别增 14.2%、15.5%、31.2%，增速较 1Q22 分别提高了 3.2 pct、2.0 pct、5.2pct，盈利增速进一步提升。盈利归因来看，主要驱动来自规模保持快速扩张（+10.7%）、净息差逆势上行（+3.4%）、非息收入稳健增长（+0.1%）、拨备计提力度较为温和（+13.5%）。 区域信贷需求旺盛，规模保持平稳较快扩张。江苏银行深度覆盖江苏地区、市场份额较高。区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛，并且基建融资需求强劲，公司资产规模扩张具备较强确定性。6 月末，江苏银行贷款余额同比增 15.2%；上半年新增贷款 1342 亿，较去年同期多增 38 亿；从新增贷款结构来看，对公贷款占比更高，其中主要投向基建类（34.6%）、制造业（24.0%）、批发零售业（11.7%）。 小微贷款投放力度加大，生息资产收益率、净息差逆势提升。江苏银行 1H22净息差为 2.36%，较 2021 年提升 8BP，主要得益于生息资产收益率的提升，以及计息负债付息率的下降。资产端：受益于良好的区域信贷需求、以及充裕的项目储备，江苏银行贷款定价下行压力相对较小；同时，公司主动调整贷款结构、加大小微贷款投放力度，6 月末小微贷款占比较年初提升了 2.63pct至 36.95%；上半年贷款收益率实现逆势提升（较2021 年提升 5BP 至 5.41%），生息资产收益率提升 6BP 至 4.59%。负债端：由于上半年活期存款占比略有下降，1H22 存款付息率较 2021 年微升了 2BP；好在同业资金市场利率趋势下行，公司同业负债成本有所降低，综合下来计息负债成本率下降 7BP 至2.46%。 财富管理加速布局，中收实现较快增长。近年来，江苏银行持续发力财富管理业务，不断完善财富管理服务体系，带动中间业务收入稳健增长。上半年，实现手续费及佣金净收入 35.9 亿，同比增 14.8%；其中，代理手续费收入26 亿，同比增 12.3%。6 月末，零售 AUM 达 10478 亿元，较上年末增长13.57%。 资产质量持续向好，拨备水平同业领先。6 月末，江苏银行不良贷款余额 150亿，环比下降 0.89 亿；不良率 0.98%，环比下降 5BP，资产质量持续向好。从前瞻性指标来看，关注贷款率 1.31%，环比下降 3BP；逾期贷款率 1.05%，较年初下降 12BP，潜在不良压力总体平稳。拨备覆盖率 340.6%，环比提升10.6pct。近年来江苏银行存量不良基本出清，并且持续优化客户、信贷结构，资产质量处于改善通道中。预计公司资产质量将保持优异，未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和 ROE 中枢的提升。 核心逻辑： 国资背景深厚，有望受益于区域经济高质量发展。江苏省经济发达、信贷需求旺盛，为银行经营提供有利土壤。江苏银行是长三角地区规模最大的城商行，省内存贷市场份额领先。同时，国资背景深厚（前十大股东国资持股占比近四成），形成公司加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势，公司有望持续享受区域内经济高质发展的红利。 零售、小微业务特色凸显，有望实现可持续高成长。江苏银行战略定位清晰。零售业务：2013 年起将零售作为重要发力方向，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平；精准服务消费金融细分领域，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产；预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力。同时，加速布局财富管理业务，中收贡献快速提升，看好零售业务长期成长性。对公业务：聚焦中小微企业，市场定位清晰，业务特色鲜明。公司在小微金融领域积累了丰富业务经验、小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额连续多年领先。行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、wind，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 7.37-5.62 总市值（亿元） 1,035.35 流通市值（亿元） 1,029.63 总股本/流通 A 股（万股） 1,476,965/1,476,965 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.21 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -21.4%28.6%8/3010/30 12/302/284/306/30江苏银行 沪深300 业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展，维持对公信贷高增。 投资建议：我们认为江苏银行受益于旺盛的区域信贷需求，规模有望保持较快增长；资产负债结构具备优化空间，净息差有望保持平稳；伴随财富管理业务发展，中收具备增长潜力；资产质量向好、拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计江苏银行 2022-2024 年归母净利润分别同比增长 30.5%、27.5%、27.0%，BVPS 分别为 11.25、13.40、16.13 元/股。8 月 29 日收盘价 7.01 元/股，对应 0.62 倍 22 年 PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 520 638 739 850 979 增长率（%） 15.7 22.6 15.9 15.0 15.3 净利润（亿元） 151 197 257 328 416