业绩短期承压，渠道稳步拓展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：57.75 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 27 市价(元) 57.75 市值(百万元) 5,775 流通市值(百万元) 1,530 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《味知香（605089.SH）深度研究：风起青萍，一味知香》 2 《味知香（605089.SH）公司点评：收入增速放缓，利润阶段性承压》 3 《味知香（605089.SH）公司点评：收入增速放缓，利润阶段性承压》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622 765 864 1,098 1,338 增长率 yoy% 15% 23% 13% 27% 22% 净利润（百万元） 125 133 154 215 268 增长率 yoy% 45% 6% 16% 40% 25% 每股收益（元） 1.25 1.33 1.54 2.15 2.68 每股现金流量 1.35 1.28 1.38 1.93 2.46 净资产收益率 32% 11% 12% 14% 15% P/E 46.2 43.5 37.5 26.8 21.5 P/B 14.8 4.9 4.4 3.9 3.3 备注：股价选取 2022 年 8 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年报。2022H1 公司实现营收 3.78 亿元，同比+3.5%；归母净利润 0.70 亿元，同比+14.6%，扣非净利润 0.62 亿元，同比+0.4%。2022Q2，公司实现营收 1.92 亿元，同比-5.2%；归母净利润 0.35 亿元，同比+5.4%，扣非净利润 0.31 亿元，同比-3.3%。  疫情扰动 B 端业务，C 端稳健增长。2022Q2，公司实现营收 1.92 亿元，同比-5.2%。分产品看，22Q2 牛肉类/家禽类/猪肉类/虾类/鱼类产品营收分别同比-28.90%/+19.53%/-8.29%/-3.32%/+9.10%，预计主要系：（1）禽类价格下降及牛肉价格上涨；（2）“酸菜鱼”等爆款产品打造。分地区看，22Q2 华东基地市场营收同比-6.58%，疫情影响下仍旧具备韧性。华中市场依旧实现翻倍以上增长，市场开发势头强劲。分渠道看，22Q2 公司电商渠道收入同比-69.53%，预计受到传统电商流量下滑影响较大。同时公司 B端深度调整，同时受到疫情较大冲击，22Q2 直销及其他客户收入同减 69.53%，批发渠道亦同减 30.47%，批发商净增 7 家至 388 家，预计批发商质量进一步提高。C 端方面，公司零售渠道营收同比增长 13.40%，其中加盟店和经销店营收分别同比增长 17.63%/2.77%，加盟店净增 196 家至 1522 家，经销店净增 51 家至 645 家。  盈利能力持续修复，费用投放趋于理性。2022 年二季度公司毛利率为 24.01%，同比提升 0.66pct，预计主要系（1）部分原材料价格回落；（2）产品结构调整，高毛利产品占比提升，同时规模效应凸显。费用方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.70/-0.45/+0.21/+0.29pct，预计公司费用管控更加严格，费用投放趋于理性。综上，22Q2 公司净利率为 18.08%，同比+1.81pct，盈利能力持续改善。  行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增 5 万吨产能陆续投产，预计公司产品 SKU 将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来 C 端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B 端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。  投资建议：维持增持评级。根据中报，考虑短期疫情影响餐饮客户订单，中长期公司盈利能力持续修复，我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 8.64/10.98/13.38亿元（前次为 9.42/11.50/13.94 亿元），净利润分别为 1.54/2.15/2.68 亿元，EPS分别为 1.54/2.15/2.68 元（前次为 1.65/2.07/2.52 元），维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；食品安全事件。 业绩短期承压，渠道稳步拓展 味知香（605089.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 30 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金5636908751,114营业收入7658641,0981,338应收票据0000营业成本573654806970应收账款4568税金及附加2334预付账款14172025销售费用36354454存货53526478管理费用34313847合同资产0000研发费用2334其他流动资产465470472474财务费用-14-16-20-20流动资产合计1,1001,2331,4381,698信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产13858179投资收益8888在建工程73131313其他收益1111无形资产9876营业利润141165232290其他非流动资产30303030营业外收入6555非流动资产合计125136132128营业外支出1111资产合计1,2251,3691,5701,826利润总额146169236294短期借款0000所得税13152126应付票据0000净利润133154215268应付账款15252832少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润133154215268合同负债4568NOPLAT12014019725