工商银行(601398)存贷增长新高，资产质量稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工商银行 (1398 HK/601398 CH) 港股通 存贷增长新高，资产质量稳健 华泰研究 中报点评 1398 HK 601398 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.57 人民币：6.22 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 SFC No. BSF454 fengsongyue@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 (港币/人民币) 1398 HK 601398 CH 目标价 5.57 6.22 收盘价 (截至 8 月 30 日) 4.00 4.36 市值 (百万) 1,425,625 1,553,931 6 个月平均日成交额 (百万) 770.66 969.53 52 周价格范围 3.95-4.94 4.32-4.87 BVPS 9.30 9.36 股价走势图 资料来源：Wind 2022 年 8 月 30 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 存贷增长新高，资产质量稳健 1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+4.9%、+4.1%、+2.8%，较 1-3 月-0.8pct、-2.4pct、-3.4pct。1-6 月年化 ROE、ROA 同比-0.65pct、-0.03pct至 11.25%、0.93%。鉴于净利润增速略降，我们预测 22-24 年 EPS 人民币1.03/1.08/1.13 元（前次 1.05/1.12/1.19 元），预测 22 年 BVPS 人民币 8.88元，A 股/H 股对应 0.49/0.40 倍 PB。鉴于公司龙头地位稳固，较 A 股/H 股可比公司 22 年 Wind 一致预期均值（0.46/0.36 倍 PB），应享一定估值溢价，我们给予 A 股/H 股 0.70/0.55 倍 22 年目标 PB，将 A 股/H 股目标价由人民币 6.68 元/6.03 港币调整至人民币 6.22 元/5.57 港币，维持“买入”评级。 实体投放领先，GBC 联动获客 6 月末总资产、贷款、存款同比+10.3%、+11.7%、+10.0%，较 3 月末+1.7pct、+0.8pct、+2.2pct。上半年境内人民币贷款新增 1.6 万亿元，创近 10 年历史同期新高、居市场首位，且逐月保持同比多增。Q2 新增贷款中对公、票据、零售占比 51%、39%、10%。对公实体投放领先，上半年制造业贷款新增6281 亿元至 2.8 万亿元，增量是上年同期 3.5 倍，余额、增量均居同业首位，科创/普惠/绿色/涉农等贷款增速均明显高于贷款平均增速。上半年存款增量、增幅均创近 10 年同期最好水平，GBC 协同联动，客户生态效应显现，资金回行率比年初+3.2pct，6 月末零售 AUM 同比+8.0%至 17.9 万亿元。 息差环比下行，贷款定价稳定，中收同比微增 1-6 月净息差较 1-3 月、21 年-7bp、-8bp 至 2.03%，生息资产收益率、贷款收益率较 21 年+3bp、-1bp 至 3.59%、4.15%，贷款定价稳定，资产结构优化提升资产端收益率；计息负债成本率、存款成本率较 21 年+10bp、+8bp至 1.74%、1.70%，或受企业及居民资金定期化影响。1-6 月中收同比+0.1%，较 1-3 月-1.1pct，其中结算清算及现金管理、对公理财、银行卡收入同比+10.2%、+11.5%、+8.2%，个人理财及私行收入受代理基金等业务影响而同比-5.2%。1-6 月其他非息收入同比+15.4%，较 1-3 月-9.1pct。 资产质量稳健，风险分类趋严，信用成本下行 6 月末不良率、拨备覆盖率较 3 月末-1bp、-3pct 至 1.41%、207%。对公、零售不良率较 21 年末-6bp、+7bp 至 2.03%、0.56%。关注率较 21 年末-13bp至 1.87%。逾期 90+不良贷款偏离度较 21 年末-3pct 至 59%，资产分类认定趋严。Q2 年化不良生成率较 Q1+0.30pct 至 1.15%。Q2 年化信用成本较Q1-0.19pct、同比-0.10pct 至 1.15%。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率较 3 月末+0.06pct、-0.14pct 至 18.31%、13.29%。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 (人民币百万) 594,050 626,187 663,008 706,927 754,976 +/-% 4.31 5.41 5.88 6.62 6.80 归母净利润 (人民币百万) 315,906 348,338 366,063 384,176 404,369 +/-% 1.18 10.27 5.09 4.95 5.26 不良贷款率 (%) 1.58 1.42 1.40 1.38 1.36 核心一级资本充足率 (%) 13.18 13.31 13.68 13.76 13.80 ROE (%) 11.34 11.33 10.80 10.51 10.27 EPS (人民币) 0.89 0.98 1.03 1.08 1.13 PE (倍) 4.92 4.46 4.24 4.04 3.84 PB (倍) 0.58 0.54 0.49 0.45 0.42 股息率 (%) 6.10 6.73 7.07 7.42 7.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(4)(1)244.004.254.504.755.00Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)工商银行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工商银行 (1398 HK/601398 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 年化 ROA、加权平均 ROE 变化趋势 图表3： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 各类贷款增长趋势 图表5： 各类存款增长趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 9.9%5.7%4.9%4.3%6.5%4.1%5.4%6.2%2.8%-10%-5%0%5%10%15%20/920/1221/321/621/921/1222/322/