中国平安1H22中报点评：NBV降幅收窄，关注队伍稳定后的产能提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国平安 601318.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 分红伴随营运利润增稳健长，客户规模和合同数持续提升。公司 1H22 实现归母净利润 603 亿元，YoY+3.9%；归母营运利润 853 亿元，YoY+4.3%；中期分红 0.92元/股，YoY+4.5%，维系营运利润相挂钩。1H22 末集团个人客户达 2.25 亿人，较年初+1.5%，其中持有多家子合同客户数占比维持 39.8%，客均合同数较年初提升1.4%至 2.95 个，客户挖掘持续推进。 ⚫ 二季度 NBV 降幅收窄，代理人产能边际改善。1H22 寿险 NBV 为 196 亿元，YoY-28.5%，但边际来看降幅收窄（1Q22 和 2Q22 同比分别为-33.7%和-16.9%），调整口径后同比降幅 20.3%。细分来看，首年新单 YoY-13.1%，Margin 同比下降 5.5pp至 25.7%，但二季度均较一季度环比改善，其中储蓄型产品新单占比同比+3.3pp 至50%。1H22 末队伍规模达 51.9 万人，YoY-41%，但较一季度末边际下滑 3.5%；队伍下滑基础上产能有所改善，人均 NBV 同比增长 26.9%，月均收入 YoY+35.1%，其中交叉销售带来的收入同比大幅提升 69%。我们认为代理人队伍大幅下滑趋势显著改善，预计全年有望实现规模稳定，在此基础上的产能提升值得期待。 ⚫ 疫情影响下车险增速回落，整体 COR 抬升但车险有所改善。财险总保费同比增长10.1%，其中车险/非车险同比增速分别为 7.3%、15.8%，二季度受疫情影响新车销量下滑拖累车险表现，占比同比下滑 1.7pp 至 65.1%，我们认为下半年随着刺激消费政策持续深化，财险增速有望稳步提升。财险 COR 同比提升 1.4pp 至 97.3%，其中车险改善 3pp 至 94.4%，疫情影响下的保证险 COR 同比提升 24.8pp 至 113%，下半年对非车险 COR 需进一步观察。1H22 受资本市场波动影响，年化总投资收益率同比下滑 0.4pp 至 3.1%；长端利率处震荡态势，净投资收益率同比小幅抬升0.1pp 至 3.9%，保持相对稳定。 ⚫ 公司综合金融优势持续凸显，NBV 与投资表现略低于预期，小幅下调全年 EV 预测，预计 2022-24 年 EVPS 为 83.22/91.57/101.27 元（前值为 85.53/95.88/107.39元），对应 P/EV 分别为 0.52x/0.47x/0.43x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计 2022 年目标市值为 11754 亿元，目标价为 64.30 元，对应集团 2022 年P/EV 为 0.77x，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 已赚保费(百万元) 757,599 739,933 778,121 837,321 909,446 同比增长 1% -2% 5% 8% 9% 总投资收益(百万元) 124,701 103,378 35,226 134,150 153,512 同比增长 61% -17% -66% 281% 0% 归母净利润(百万元) 143,099 101,618 115,728 135,624 152,795 同比增长 -4% -29% 14% 17% 13% 每股收益（元） 8.10 5.77 6.33 7.42 8.36 每股 NBV（元） 2.71 2.07 1.70 1.60 1.78 每股集团 EV（元） 72.65 76.34 83.22 91.57 101.27 隐含 P/EV 0.59 0.56 0.52 0.47 0.43 ROE 18.8% 12.5% 13.6% 14.9% 15.4% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月29日） 43.07 元 目标价格 64.30 元 52 周最高价/最低价 54.45/40.36 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,828,024/1,828,024 A 股市值（百万元） 787,330 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2022 年 08 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.67 2.26 2.18 -13.07 相对表现 2.81 2.92 5.44 8.12 沪深 300 1.86 -0.66 -3.26 -21.19 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 营运利润增长稳健，期待转型推进下的业务复苏：——中国平安 1Q22 季报点评 2022-05-05 股东回报提升，看好财险及投资业务迈入上升通道：——中国平安 2021 年报点评 2022-03-19 改革深化推进，静待巨擘起航：——中国平安首次覆盖报告 2021-12-02 NBV 降幅收窄，关注队伍稳定后的产能提升 ——中国平安 1H22 中报点评 买入（维持） 中国平安中报点评 —— NBV降幅收窄，关注队伍稳定后的产能提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：寿险个险代理人规模二季度环比下滑 3.5% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：人身险 NBV 同比下降 28.5% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：1H22 年化总投资收益率和净投资收益率分比为 3.1%和 3.9% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 102 99 88 71 60 54 52 -3.7%-11.0%-19.5%-15.0%-10.4%-3.5%-25%-20%-15%-10%-5%0% - 20 40 60 80 100 12020201Q211H213Q2120211Q221H22（万人）个险代理人数量季度环比-右轴411 310 274 196 -24.4%-11.7%-28.5%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0501001502002503003504004501H191H201H211H22（亿元）NBVYoY-右轴3.9%3.1%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%1H171H1