拼多多(PDD.US)22Q2业绩点评：全面超预期，再次证明“低价平台电商”的盈利能力

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 拼多多（PDD.US） [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 拼多多（PDD.US）22Q2 业绩点评：全面超预期，再次证明“低价平台电商”的盈利能力 [Table_ReportDate] 2022 年 08 月 30 日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：拼多多于 2022 年 8 月 29 日（北京时间）发布了未经审计的 2022年第二季度业绩报告。 点评： ➢ 22Q2 收入、Non-GAAP 净利润再次大超预期。22Q2 拼多多实现收入 314.4 亿元，同比增长 36%，彭博一致预期为 236.2 亿元，超出预期；实现 Non-GAAP 归母净利润 107.8 亿元，同比增长 161%，彭博一致预期为 42.0 亿元，大超预期。公司在较弱的宏观环境下保持了高速的业绩增长，反映出“低价平台电商”的逆周期属性，以及公司在用户心智、运营手段方面的突出优势。 ➢ 22Q2在线营销服务和交易服务收入继续快速增长。22Q2拼多多在线营销服务实现收入 251.7亿元，同比增长 39%；交易服务收入 62.2亿元，同比增长 107%；商品销售收入 0.5 亿元，同比下降 97%，业务体量明显收缩。在线营销服务和交易服务的收入在交易额增长的带动下保持了较快增速，反映了拼多多经营层面的稳健性。 二季度，拼多多在保持了较好的用户增长和粘性的同时，抓住了疫情后消费复苏的机会， 618 大促等活动取得较好成绩，带动了整体交易额的较快增长；快消品、电子、化妆品等品类表现较好，更多品类的商家以及品牌商家入驻和参与平台，使得平台货币化收入的来源更加充足。我们认为这一趋势有望在后续季度延续，预计拼多多下半年仍将保持较快的交易额和收入增长。 ➢ 22Q2成本和费用继续优化，利润率同比大幅提升。22Q2拼多多营业成本为 79.6 亿元，同比增长 1%；销售费用为 113.4 亿元，同比增长9%；研发费用为 26.1 亿元，同比增长 12%；管理费用为 8.3 亿元，同比增长 90%。公司二季度因疫情影响，部分项目推迟，商旅出行等活动减少，导致成本和销售、研发费用被动优化较多。而公司整体收入增速较快，导致成本率和费用率明显下降。成本和费用率的下降使得公司整体盈利能力与去年同期相比明显增强，22Q2 经营利润为87.0 亿元，经营利润率 27.7%；去年同期为 20.0 亿元人民币，经营利润率 8.7%。Non-GAAP 归母净利润为 107.8 亿元人民币，净利润率 34.3%；去年同期为 41.3 亿元人民币，净利润率 17.9%。 ➢ 探索社区团购、农业、出海等新机会。公司的社区团购业务“多多买菜”与主站协同性强，在本地农产品供需匹配和履约上，给消费者带来了更新鲜、更实惠、更便利的农产品，创造出较大的消费者价值。在农业领域，针对受疫情影响严重的产业带和农产区商家，拼多多也积极出台了多项扶持政策，助力中小商家、涉农商家渡过难关。同时公司表示将聚焦于农业的长期投资，为消费者和整个社会创造更大价值。此外，公司年轻的团队也积极探索出海跨境电商等业务，为公司仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 未来发展积极尝试新的方向。 ➢ 投资建议：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，同时成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。Bloomberg 一致预期拼多多 2022-2024 年收入分别为1138/1410/1652 亿元，Non-GAAP 归母净利润 210/281/360 亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将在收入稳健增长的同时保持较高的利润率，盈利能力有望进一步释放，建议重点关注。 ➢ 风险因素：海外市场波动性增加；经济和消费景气度下降；电商行业竞争格局恶化；主站 GMV 和收入增长进一步放缓；多多买菜等新业务发展不及预期等。 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 1. 主要业绩亮点 22Q2 净收入为 314.4 亿元人民币，同比增长 36％。其中在线营销服务实现收入 251.7 亿元，同比增长 39%；交易服务收入 62.2 亿元，同比增长 107%；自营商品销售收入 5070万元，同比下降 97%。 22Q2 经营利润为 87.0 亿元，去年同期为 20.0 亿元人民币。22Q2 的 Non-GAAP 经营利润为 105.4 亿元，去年同期为 31.9 亿元人民币。 22Q2 归属于普通股股东的净利润为 89.0 亿元人民币，去年同期为 24.1 亿元人民币。Non-GAAP 归属于普通股股东的净利润为 107.8 亿元人民币，去年同期为 41.3 亿元人民币。 Diluted earnings per ADS 为 6.22元人民币（0.93美元），去年同期为 1.69元人民币。Non-GAAP diluted earnings per ADS 为 7.54 元人民币（1.13 美元），去年同期为 2.85 元人民币。 图 1：拼多多 22Q2 业绩概览，以及和 Bloomberg 一致预期的对比 资料来源：公司公告，Bloomberg，信达证券研发中心 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 2. 业绩梳理 拼多多22Q2净收入314.4亿元，同比增长36%；归属于普通股股东的净利润（Non-GAAP）为 107.8 亿元人民币，同比增长 161%。 （一）分业务收入 在线营销服务实现收入 251.7 亿元，同比增长 39%；交易服务收入 62.2 亿元，同比增长107%；自营商品销售收入 0.5 亿元，同比下降 97%。 图 2：拼多多分业务季度营收及增速（单位：百万元） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 （二）利润情况 22Q2 毛利为 235.0 亿元人民币，毛利率 74.7%；去年同期毛利为 151.6 亿元人民币，毛利率为 65