特步国际(1368.HK)多品牌业绩高增，电商、童装表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2022 年 中报点评 持有 （ 首次） 当前价： 10.88 港元 特步国际（1368.HK） 纺 织服饰 目标价： ——港元 多品牌业绩高增，电商、童装表现亮眼 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 8.16-14.78 3 个月平均成交量(百万) 17.51 流通股数(亿) 26.35 市值(亿) 286.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：2022H1 公司实现营收 56.8 亿元，同比增长 37.5%；实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 38.4%。单季度来看，2022Q1公司主品牌零售额同比实现中双位数增长；2022H1 主品牌零售额同比实现约 20%-25%的增长。  毛利率稳健，费控优化。2022H1公司整体毛利率为 42%，同比上升 0.2pp。分品 类 来看 ，鞋 履 /服 装 /配饰 的毛 利率 分别 为 41.8%/42.8%/33.2%， 同 比-0.9pp/+2pp/-0.1pp。费用率方面，公司总体费用率为 30.5%，同比降低 0.9pp，费控有所优化，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.4%/11.5%/0.5%/1.9%，同比变动-0.3pp/-0.2pp/-0.2pp/-0.6pp。综合来看，公司净利率为 10.4%，同比减少 0.2pp，盈利能力基本稳定。  产品创新及渠道升级助力业绩高增。分品牌来看，主品牌实现营收 49亿元，同比增长 36.2%，其中特步儿童实现营收 7.2 亿元，同比增长 84%。主要受益于公司在产品创新、零售渠道升级及品牌知名度提升方面取得进展，2022H1主品牌推出 160X 系列第三代、减震旋系列、特步 100 等新产品。时尚运动贡献营收 6.3亿元，同比增长 36.3%，主要受盖世威&帕拉丁供应链逐步恢复带动。专业运动贡献营收 1.6亿元，同比增长 106.4%，索尼康非封控区和线上渠道表现超预期。  线下门店稳步扩张，电商表现亮眼。线下渠道方面，截止 2022年 6月底，特步品牌线下门店数量达 6251家，较去年年底增加 100家，其中特步儿童门店 1480家，较去年年底增加 301 家；盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐等新品牌线下自营店数量分别为 50/71/46/7 间，较去年年底分别增加 6/14/14/2/1 家，渠道扩张稳步推进。线上方面，上半年公司继续优化线上渠道，公司 618 购物节期间，特步儿童线上销售额同比增长 103%，索康尼线上销售额同比增长 135%，表现超出预期。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.44元、0.55元、0.67元，对应 PE 分别为 22倍、17倍、14倍，考虑到公司作为跑步细分领域龙头，近年来以多元品牌齐头并进，构筑多重增长点，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。  风险提示：疫情恶化超预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币) 10013.24 13004.79 16100.73 19203.93 增长率 22.53% 29.88% 23.81% 19.27% 归属母公司净利润(百万元人民币) 908.34 1163.07 1450.40 1757.48 增长率 77.05% 28.04% 24.70% 21.17% 每股收益 EPS 0.34 0.44 0.55 0.67 净资产收益率 11.46% 12.79% 13.76% 14.29% PE 27.56 21.52 17.26 14.24 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08特步国际 恒生指数 1097仅供内部参考，请勿外传 特 步国际（1368.HK） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 跑步细分领域龙头，业绩增长稳健 特步集团是一家专业从事运动鞋、服装及配饰的设计、研发、制造、营销的多品牌、国际化体育用品企业。企业始创于 1987 年，2001 年创立特步品牌，2008 年 6 月 3 日在港交所上市（1368.HK）。2019 年海外并购多个国际品牌，开启多品牌、国际化发展道路。经过30 多年的发展，特步已成为中国领先的体育用品企业。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司发展历程大致分为以下四个阶段： 初创起步阶段（1987-2001 年）：1987 年，特步的前身——福建三兴体育用品公司成立，凭借改革开放的时代机遇，以外贸代工起步 。“三兴”逐步发展成行业领头羊，2001 年，“特步”品牌创立。 品牌培育阶段（2002-2008 年）：2002 年邀请香港天王级艺人谢霆锋出任品牌形象代言人，特步也由此开启了中国体育用品企业的娱乐营销时代。乘借奥运浪潮不断发展壮大，2005年跻身中国体育用品行业第一方阵，后又试水马拉松成为最早布局路跑领域的品牌之一。2008 年在港交所上市。 品牌危机与调整阶段（ 2009-2018 年）：奥运浪潮退去后市场需求减少，全行业产能过剩，线下门店于 2011 年达到规模顶峰，后迎来关店潮。2012 年进入调整期，关闭低效门店、进军童装行业；2015 年特步启动三年转型变革，提出了以消费者为核心的“3+”（“产品+”、“体育+”、“互联网+”）战略，经历三年战略变革，特步基本完成了销售渠道扁平化至更优化模式。 仅供内部参考，请勿外传 特 步国际（1368.HK） 2022 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 品牌多元化战略阶段（2019 年至今）：2019 年特步开启多品牌、国际化发展之路。特步与 Wolverine 公司签订合资协议，在中国内地、香港及澳门开展迈乐、索康尼的开发、营销及分销，并全资收购了衣恋集团旗下的盖世威和帕拉丁等品牌，迈入多品牌、国际化发展阶段。 图 2：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 21 年业绩增速转正，22H1 增速保持稳健。收入端来看，2016-2021 年公司营业收入从54 亿元增长到 100.1 亿元，GAGR 达到 13.1%。2021 年营收较上年同期增长 22.5%，21年增速强势反弹。公司 2016-2021 年归母净利润 GAGR 为 11.