深度报告：规模化优势端倪初现，上下游延展山山而川

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 移远通信（603236.SH）深度报告 规模化优势端倪初现，上下游延展山山而川 2022 年 08 月 30 日 ➢ 模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充。2022 年 7 月海外知名物联网模组厂商 Telit 宣布将收购 Thales 旗下的蜂窝物联网模组业务，随后 2022 年8 月 Semtech 拟收购 Sierra Wireless 模组业务，海外厂商合并重组不断印证着中国模组企业的崛起。以移远通信、广和通、日海智能、美格智能为代表的国内物联网模组厂商近年来营收复合增速远超海外企业，到 2022 年 Q1，移远通信，广和通与日海智能三大中国厂商已占据全球市场近半壁江山，后续中国厂商有望凭借较强成本优势与优秀服务能力持续在全球扩展市场份额。今年上半年 R17 标准的冻结意味着 5G 上半场的标准已完成，我们认为全球蜂窝物联网市场将有望在十年的时间内加速从 4G 过渡至 5G，同时下游应用侧车载、POS、笔电、表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。 ➢ 移远通信：全球物联网模组龙头，领军位置显著。公司于 2010 年成立，2019年上市，主营业务涵盖通信模组产品、天线产品的研发以及物联网云平台的搭建，为客户提供全方位服务。2013-2021 年营收由 1.6 亿增长至 112.6 亿，CAGR 高达 70%，归母净利润由 0.19 亿增长至 3.58 亿，CAGR 达 44%。十余年来公司依靠持续的业务扩张能力以及卓越的研发能力在 2018 年成长为全球最大物联网模组提供商，2022Q1 全球出货数量份额约 38%，持续引领全球物联网模组行业发展。 ➢ 规模化优势峥嵘初显，上下游延展山山而川。公司全球化布局高屋建瓴，伴随营收体量和市场份额的快速提升，于成本侧议价能力凸显，叠加自建产线的产能释放有望进一步提升公司整体盈利水平。公司立足中游模组客户及资源优势，不断向产业链上下游延展布局，上游积极布局芯片产品，同时向天线、终端、云平台等加速演绎。目前公司重点进军组合定位领域，推出多款集成 RTK/DR 技术的 GNSS 模组以满足多个景气场景需求：双频段高精度/INS 组合导航定位模组LC29H 系列可满足无人机、共享两轮车等场景的厘米级或分米级定位需求；集成了 RTK/DR 技术的车规级 GNSS 高精度/INS 组合导航定位模组 LG69T 系列，可为大型整车厂和 Tier1 客户提供厘米级定位追踪服务，我们认为该板块后续有望为公司贡献重要业绩增量。 ➢ 投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，公司规模效应叠加成本优势所带来的综合收益将逐渐显现，预期公司市场领先地位有望 进 一步 得 到巩 固 。 我们 预 计公司 2022-2024 年归 母净 利 润分 别为6.75/10.40/15.21 亿元，对应 PE 倍数 43x/28x/19x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,262 16,306 22,600 30,921 增长率（%） 84.4 44.8 38.6 36.8 归属母公司股东净利润（百万元） 358 675 1,040 1,521 增长率（%） 89.4 88.6 54.0 46.2 每股收益（元） 1.89 3.57 5.50 8.05 PE 81 43 28 19 PB 9.0 7.5 6.1 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 153.05 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.移远通信（603236.SH）2022 年半年报点评：业绩表现超出预告指引，盈利水平持续改善-2022/08/24 2.移远通信（603236.SH）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 高增长态势延续，龙头地位显著-2022/07/14 3.移远通信（603236.SH）2022 年一季报点评：一季度业绩超预期，盈利能力提升显著-2022/04/29 4.移远通信（603236.SH）2021 年年报点评：业绩整体符合预期，车载模组持续突破-2022/04/17 5.移远通信（603236）事件点评：股权激励方案出台，彰显公司成长信心-2022/03/18 移远通信(603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充 .......................................................................................................... 3 1.1 海外厂商重组不断，东升西落趋势愈加显著 ................................................................................................................................ 3 1.2 物联网高景气延续，5G 有望驱动行业新一轮增长 ..................................................................................................................... 6 1.3 细分领域多点开花，车载与 PC 有望贡献核心增量 .................................................................................................................... 8 2 移远通信：全球物联网模组龙头，领军位置显著 ................................................................................................... 12 2.1 深耕无线通信模组十余载，管理团队经验丰富 .......................................