汽车电子业务高成长，AMB衬板放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月26日买 入博敏电子（603936.SH）汽车电子业务高成长，AMB 衬板放量在即核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.46 元总市值/流通市值7389/7389 百万元52 周最高价/最低价18.90/8.05 元近 3 个月日均成交额285.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《博敏电子（603936.SH）-引领电车 PCB 强弱电一体化,IGBT 陶瓷衬板正扬帆》 ——2022-07-08《博敏电子-603936-重大事件快评：深耕 PCB 行业 20 年余载，厚积薄发正当时》 ——2020-09-07《博敏电子-603936-重大事件快评：国内 HDI 板佼佼者，盈利能力持续改善》 ——2020-01-061H22 归母净利润同比下滑 28.4%，毛利率、净利率环比提升。公司 1H22 营收 15.34 亿元(YoY -6.8%)，归母净利润 1.09 亿元(YoY -28.4%)。其中 2Q22营收 8.74 亿元(YoY -7.7，QoQ 32.2%)，归母净利润 0.69 亿元(YoY -35.2%，QoQ 69.7%)。从盈利能力看，1H22 毛利率同比下降 3.8pct 至 16.75%，净利率同比下降 2.1pct 至 7.21%；其中 2Q22 毛利率 17.42%(YoY -4.7pct，QoQ+1.6pct)，净利率 7.99%(YoY -3.3pct，QoQ +1.8pct)。上半年 PCB 业务受消电不景气影响，汽车电子占比提升。1H22 公司 PCB 业务、定制化电子器件业务营收分别同比下滑 4.04%、2.81%。主要是因为宏观环径下消费电子市场疲软对 HDI 板需求明显下降。1H22 公司汽车电子、数据通讯、智能终端、工控安防及其它业务分别占 PCB 业务的 33%、30%、23%、14%，汽车电子业务同比增长 27%，占比提升 8pcts。安森美财报强调 SiC 市场未来可期，AMB 基板成 SiC 封装新趋势。供应全球一半以上 SiC 的 WolfSpeed 第四财季营收超预期，市场看好 SiC 市场未来空间，8 月 18 日股价上涨 29.33%。另一 SiC 龙头厂商安森美在其二季度财报中表明，公司预计其 2022 年 SiC 营收将为 2021 年的 3 倍，其中 90%来自汽车客户，有信心在 2023 年创收超 10 亿美金。针对 SiC 基三代半导体器件高频、高温、大功率应用需求，AMB 基板铜层键合力大幅高于 DBC，热导率比DBC 高 3 倍，是 SiC 半导体器件首选模块封装材料。全面拥抱新能源汽车电子，AMB 陶瓷衬板放量在即。GUII 预计全球 AMB 陶瓷衬板将由 2020 年近 4 亿美元规模增长至 2026 年近 16 亿美元，CAGR 25%。公司聚焦 PCB 行业 28 年，2020 年开始围绕“PCB+”转型。公司已成为国内一线 AMB 陶瓷衬板供应商，车规级 SiC 基 IGBT AMB 陶瓷衬板客户导入领先。目前公司 SiC AMB 衬板产能 8 万张/月，预计三年内达到 20 万张/月。公司已在中车时代、振华科技、比亚迪半导体进行验证和量产，在市场高速增长的背景下，随着产能扩张，公司 AMB 将快速放量。投资建议：看好公司产能释放下，AMB 衬板成长潜力，维持“买入”评级。我们看好公司紧抓汽车电动化、智能化的机遇，实现全面拥抱新能源的战略目标，预计公司 22-24 年归母净利润同比增长 26.48%、37.46%、36.04%至3.06、4.21、5.72 亿元，对应 PE 为 28.5、20.76、15.28 倍，重申“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7863,5214,3775,4916,727(+/-%)4.4%26.4%24.3%25.4%22.5%净利润(百万元)247242306421572(+/-%)22.4%-2.0%26.5%37.5%36.0%每股收益（元）0.480.470.600.630.86EBITMargin11.3%9.9%9.0%9.2%9.8%净资产收益率（ROE）7.0%6.7%8.0%7.5%9.5%市盈率（PE）28.629.223.121.816.0EV/EBITDA19.419.218.217.314.2市净率（PB）2.011.951.841.641.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2022 上半年收入按产品构成资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司 2022 上半年收入按应用领域构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物50359766513971252营业收入27863521437754916727应收款项10301367157820482515营业成本21912864355644455405存货净额3745326648281008营业税金及附加1111182125其他流动资产221235319383480销售费用596290109130流动资产合计25732746324246725272管理费用