盈利增速回落，关注率大幅改善

银行 2022 年 08 月 30 日 长沙银行(601577.SH) 盈利增速回落，关注率大幅改善 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 股价：6.94 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bankof changsha.com 大股东/持股 长沙市财政局/16.82% 实际控制人 总股本(百万股) 4,022 流通 A 股(百万股) 2,067 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 279 流通 A 股市值(亿元) 143 每股净资产(元) 12.73 资产负债率(%) 93.2 行情走势图 相关研究报告 《长沙银行*601577*零售转型初显成效，深耕本土基础夯实》 2022-06-16 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 长沙银行发布半年报，2022 年上半年实现营业收入 112.6 亿元，同比增长 8.7%，实现归母净利润 35.8 亿元，同比增长 2.9%。ROE14.1%，同比下降 2.08pct。上半年末总资产 8600 亿元，较年初增长 8.0%，其中贷款较年初增长 9.0%，存款较年初增长 5.7%。 平安观点：  盈利增速回落，净利息收入增长放缓拖累营收。长沙银行上半年归母净利润同比增长 2.9%（vs+13.1%，22Q1），增速降至低位，我们判断受到营收增速回落和拨备计提力度加大的共同影响，上半年计提减值损失合计同比增长 13.7%，依然维持较大力度。公司上半年实现营收同比增长 8.7%，较一季度增速下降 3.3pct，我们认为主要受息差收窄趋势下净利息收入增速的放缓拖累，上半年净利息收入同比增长 7.0%（vs+8.7%，22Q1）。非息增长同样有所放缓，上半年非息收入同比增长 14.3%，增速较 1 季度放缓 10.6pct，主要由于投资收益增速的回落，上半年投资收益同比增长30.0%（vs+60.9%，22Q1）。但值得注意的是公司手续费及佣金净收入保持较为强劲的增长势头，同比增长 29.6%（vs+18.9%，22Q1)，其中：顾问咨询及理财产品手续费收入、代理手续费收入、担保及承诺手续费收入分别同比增长 47.5%、107%、480%，整体来看中收占营收比重 6.1%，未来仍有较大的增长空间。  息差延续收窄，负债成本可控。公司上半年净息差 2.35%（vs2.40%，21A），息差收窄主要由资产端拖累，但我们按期初期末余额测算公司 2 季度单季净息差为 2.07%，环比 1 季度持平。资产端来看，公司上半年生息资产收益率较上年下降 6BP 至 4.79%，其中贷款收益率较上年下降 3BP 至5.99%，受价格和结构两方面因素影响，价格上考虑到 LPR 下调带动贷款定价下行以及公司让利实体力度的加大，对公贷款平均收益率较上年下降7BP 至 5.58%，零售贷款收益率相对平稳，较上年提升 2BP 至 6.60%，结构上信贷更多投向对公，对公/零售贷款分别较年初增长 14.3%/7.0%（vs贷款较年初增长 9.0%）。负债端来看，上半年付息负债成本率较上年下降3BP 至 2.34%，主要源自同业负债成本的下降，但考虑到企业经营压力抬升背景下对公活期存款出现负增长，存款成本率有所抬升，较 21 年上升6BP 至 2.15%，但从规模来看公司整体存款较年初增长 5.7%，仍然保持相对平稳。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,022 20,868 23,010 25,721 28,778 YOY(%) 6.0 15.8 10.3 11.8 11.9 归母净利润(百万元) 5,338 6,304 6,905 7,808 8,904 YOY(%) 5.1 18.1 9.5 13.1 14.0 ROE(%) 14.6 14.4 13.4 13.7 14.0 EPS(摊薄/元) 1.33 1.57 1.72 1.94 2.21 P/E(倍) 5.2 4.4 4.0 3.6 3.1 P/B(倍) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 证券研究报告 长沙银行·公司半年报点评 2/ 5  关注率大幅下降，拨备覆盖维持高位。公司上半年末不良率 1.18%（vs1.19%，22Q1），较上年下降 2BP，但值得注意的是，公司上半年末关注率 1.55%，环比下降 44BP，改善幅度明显，与此同时我们测算公司上半年的年化不良生成率 1.01%（vs 1.31%，21A），由此我们看到公司上半年不良出清速度加快背景下不良生成压力仍在缓释，我们认为未来公司资产质量有望进一步改善。拨备方面，公司拨备计提相对充足，上半年末拨备覆盖率 302%，环比提升 0.79pct，拨贷比 3.57%，环比持平。  投资建议：零售转型初显成效，深耕本土基础夯实。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，依托传统政务金融优势，对公零售双发力，已经成长为中西部城商行的主要代表，在对公业务、盈利能力等方面领跑同业可比银行。自 2020 年资产结构调整完成以来，公司资产质量稳中向好，历史包袱不断出清，叠加公司县域金融和地方发展战略的持续推进，预计公司未来经营质量逐步改善，估值空间逐步修复。考虑到经济下行压力的边际抬升，我们小幅下调公司 22-24 年盈利预测，预计公司22-24 年 EPS 分别为 1.72/1.94/2.21 元（原预测值分别为 1.83/2.09/2.39 元），对应盈利增速分别为 9.5%/13.1%/14.0%。目前公司股价对应 2022/2023/2024 年 PB 分别为 0.52x/0.46x/0.42x，安全边际充分，维持“推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 长沙银行·公司半年报点评 3/ 5 图表1 长沙银行 2022半年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入4,81010,35815,69120,8685,38711,259YoY1.2%17.3%19.7%15.8%12.0%8.7%利息净收入3,8227,91512,04316,1124,1548,469YoY10.3%13.5%11.7%7.7%8.7%7.0%中收收入2325347861,064275692YoY2.7%34.3%26.2%33.4%18.9%29.6%信用减值损失1,3093,1824,9546,7111,4973,617YoY-11.7%16.1%26.1%17.3%14.3%13.7%拨备前利润3,3377,59911,40214,7203,7898,149YoY-2.0%19.8%21.8%1