2022年中报点评：上半年归母净利润增长近16%，疫情扰动不改成长前景

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月26日买 入爱尔眼科（300015.SZ）——2022 年中报点评上半年归母净利润增长近 16%，疫情扰动不改成长前景核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张超证券分析师：陈益凌0755-81982940021-60933167zhangchao4@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980522080001S0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值-收盘价29.71 元总市值/流通市值209248/171961 百万元52 周最高价/最低价55.29/25.02 元近 3 个月日均成交额1279.54 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱尔眼科（300015.SZ）-2021 年报及 2022 年一季报点评：2021年归母净利润同比增长 34.8%，践行新十年发展战略》 ——2022-04-29《爱尔眼科-300015-2021 年三季报点评：业绩符合预期，收购多家医院完善分级连锁网络》 ——2021-10-27《爱尔眼科-300015-2021 年半年报点评：业绩稳健增长，分级连锁有序推进》 ——2021-08-31《爱尔眼科-300015-2020 年年报暨 2021 年一季报点评：扣非业绩超预期，“二次创业”稳步推进》 ——2021-04-29《爱尔眼科-300015-2020 年三季报点评：业绩超预期，眼科真龙头》 ——2020-10-28《医疗大数据盘点系列（3）-眼科产业链：服务为首，器械唯新，药物为基》-2020-11-23《创新器械盘点系列（1）-眼科产业链：创新驱动，服务为王》-2020-05-30疫情压力下维持增长，体现眼科龙头成长韧性。2022年上半年实现营收81.07亿元（+10.3%），归母净利润 12.91 亿（+15.7%）。其中 Q2 单季度实现营收 39.39 亿（+2.7%），归母净利润 6.81 亿（+7.7%）。上半年国内多地出现疫情反复，多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，其他地区也因疫情限流受到不同程度的影响。2022H1 实现门诊量 554.10 万人次（+15.7%），手术量 44.49 万例（+9.7%）。目前公司境内医院共 187 家、门诊部 132 家，海外已布局 115 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的医疗服务网络。净利率持续增长，管理费用率略有回升。2022H1 毛利率为 49.3%（+0.6pp），主要是由于高毛利的屈光和视光业务收入占比提升，净利率进一步提升至17.6%（+0.8pp）。销售费用率 9.7%（+0.2pp），主要是由于健康教育人员薪酬及科普活动等费用增加；管理费用率 13.7%（+1.6pp），主要是由于股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加。财务费用显著下降，主要是受益于汇兑收益增加、汇兑损失减少。2022 年上半年研发投入 1.14 亿（+11.1%），公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。屈光及视光业务顶住疫情压力快速增长，持续引进新技术、新产品保持技术领先地位。2022H1 屈光项目收入达 34.38 亿（+21%），毛利率为 57.7%，手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的良好局面，公司也加大了对基层医院屈光科室的建设投入。白内障业务受疫情和政策双重影响，收入同比下降 2.6%，毛利率为 35.9%（-2.1pp），随着复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务仍有巨大发展空间。视光项目收入同比增长 15.7%，毛利率为 53.7%，随着国家青少年近视防控战略的实施和公司视光产品线不断完善，爱尔视光品牌影响力进一步提升。上半年公司推出“智臻飞秒 ICL 手术”，推动开展 ICL-V5 晶体手术的集团“首例工程”，全面引进“思问”离焦定制框架眼镜和散光三焦点人工晶体，持续提升眼科专业医疗服务能力，保持技术领先地位，提供个性化、全周期一站式诊疗。风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。投资建议：下调 2022 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑新冠疫情影响，下调 2022 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润29.2/39.6/51.8 亿(2022 年原为 30.2 亿)，同比增速 25.8%/35.7%/30.7%；当前股价对应 PE=72/53/40X。公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司，通过分级连锁模式迅速扩张，“内生+外延”共同支撑业绩成长。品牌影响力持续增强，新十年“二次创业”稳步推进，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,91215,00117,41521,62126,401(+/-%)19.2%25.9%16.1%24.2%22.1%净利润(百万元)17242323292239645182(+/-%)25.0%34.8%25.8%35.7%30.7%每股收益（元）0.420.430.410.560.74EBITMargin29.9%29.0%26.8%27.7%28.4%净资产收益率（ROE）17.5%20.5%17.5%20.6%23.0%市盈率（PE）71.069.171.652.840.4EV/EBITDA32.135.243.634.027.3市净率（PB）12.4314.2012.5510.889.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情压力下维持增长，体现眼科龙头成长韧性。2022 年上半年实现营收 81.07 亿元，同比增长 10.34%；实现归母净利润 12.91 亿，同比增长 15.73%。其中 Q2 单季度实现营收 39.39 亿（+2.66%），归母净利润 6.81 亿（+7.74%），净利润表现略超预期。上半年国内各地区陆续出现疫情反复，进入二季度后呈现多点散发，上海、吉林、四川、北京等地区多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术，其他地区的医院也因疫情限流受到不同程度的影响。2022H1 公司实现门诊量554.10 万人次（+15.67%），手术量 44.49 万例（+9.74%）。截至 6 月 30 日，公司境内医院 187 家，门诊部 132 家，海外已布局 115 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖全球的医疗服务网络。图1：爱尔眼科营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱尔眼科单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱尔眼科归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱尔眼科单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理净利率持续增长，管理费用率略有回升。2022 年上半年销售毛利率为 49.3%（+0.6pp），主要是由于