业绩符合预期，看好产品结构稳步优化升级

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 8 月 30 日 [Table_Stock] 600529.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 28.07 板块评级:强于大市  山东药玻 2022 年中报业绩点评 [Table_PicQuote] 股价表现 (38%)(21%)(5%)12%28%45%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22山东药玻上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (32.4) 7.1 22.6 (7.8) 相对上证指数 (21.6) 7.5 19.1 0.2 发行股数 (百万) 595 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 16,701 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 265 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 山东鲁中投资有限责任公司 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 8 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《山东药玻：股权划转终止，内生成长稳步推进》20220720 《山东药玻：高端产品销量增长显著，新产能带来业绩弹性》20220426 《山东药玻：药用玻璃龙头，中硼硅与预灌封布局加速》20220108 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 药用玻璃 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 山东药玻 业绩符合预期，看好产品结构稳步优化升级 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年中报，业绩符合预期，我们持续推荐公司产品结构稳步优化升级逻辑，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩符合预期，营收与利润均稳健增长。上半年公司实现营收 19.77 亿元，同增 9.07%；归母净利 3.22 亿元，同增 6.94%，EPS0.54 元/股；销售商品提供劳务收到的现金流 16.74 亿元，同增 10.98%，经营活动现金净流量 1.13 亿元，同降 40.33%。二季度，公司实现营业收入 9.34 亿元，同增 5.46%；归母净利润 1.69 亿元，同增 16.52%；销售商品提供劳务的现金流 8.74 亿元，同增 15.75%，经营活动现金净额 1.52 亿元，同降 39.45%。公司中报业绩保持了一贯的稳健，二季度归母净利增速创近 6 个季度新高，营收也保持一贯的稳健增长。现金净流量下降较多主要是因为公司购买原材料增加，现金流入仍相对稳定。  毛利率基本稳定，财务费用率下降导致净利率提升。二季度公司毛利率29.4%，环比上升 0.2pct，同比下降 3.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/4.0%/3.9%/-2.7%，分别环比上升 0.2pct/上升 0.3pct/上升 0.7pct/下降 2.6pct，同比分别下降 0.4pct/下降 0.6pct/上升 0.2pct/下降 2.8pct，四项费用率合计 7.7%，环比下降 1.5pct，同比下降 3.6pct。公司毛利率总体保持稳定，财务费用率大幅降低是公司净利率上升的主要原因，上半年公司财务费用为负 2571.1 万元。二季度公司财务费用为负 2506.5 万元，主要是汇兑损益的原因，上半年公司汇兑收益 2115.3 万元。  持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，在手订单充足。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。 估值  公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 45.0、50.3、55.7 亿元；归母净利分别为 7.1、8.5、9.5 亿元；EPS 分别为 1.19、1.43、1.59 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,427 3,875 4,501 5,032 5,566 变动 (%) 15 13 16 12 11 净利润 (人民币 百万) 564 591 706 852 947 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.949 0.993 1.187 1.433 1.591 变动 (%) 23.2 4.7 19.5 20.7 11.0 全面摊薄市盈率(倍) 29.6 28.3 23.6 19.6 17.6 价格/每股账面价值 (倍) 59.7 (143.0) 36.2 19.9 34.7 每股现金流量 (人民币) 0.47 (0.20) 0.78 1.41 0.81 企业价值/息税折旧前利润(倍) 19.0 18.0 15.5 12.9 11.5 每股股息 (人民币) 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 股息率(%) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 8 月 30 日 山东药玻 2 一、业绩符合预期，毛利率稳中有升 营收与利润均稳中有升。公司发布 2022 年中报，上半年公司实现营收 19.77 亿元，同增 9.07%；归母净利 3.22 亿元，同增 6.94%，EPS0.54 元/股；销售商品提供劳务收到的现金流 16.74 亿元，同增 10.98%，经营活动现金净流量 1.13 亿元，同降 40.33%。二季度，公司实现营业收入 9.34 亿元，同增 5.46%；归母净利润 1.69 亿元，同增 16.52%；销售商品提供劳务的现金流 8.74 亿元，同增 15.75%，经营活动现金净额 1.52 亿元，同降 39.45%。公司中报业绩保持了一贯的稳健，二季度归母净利增速创近 6 个季度新高，营收也保持一贯的稳健增长。现金净流量下降较多主要是因为公司购买原材料增加，现金流入仍相对稳定。 图表 1. Q2 营收增长 5.46%，归母净利增长 16.52% 图表 2. Q2 现金流同环比均显著增长 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000120019Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2营收：百万元归母净利：百万元营收同比(%)利润同比(%) -2000200400600800100