2022年中报点评：核心产品放量，公司业绩高增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月26日买 入万泰生物（603392.SH）2022 年中报点评：核心产品放量，公司业绩高增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：陈益凌证券分析师：马千里021-60933167010-88005445chenyiling@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980519010002S0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价129.20 元总市值/流通市值117055/28295 百万元52 周最高价/最低价292.08/123.88 元近 3 个月日均成交额451.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万泰生物-603392-2021 年三季报点评：业绩高增长，核心品种放量可期》 ——2021-10-30公司业绩快速增长，2 价 HPV 疫苗产能充分释放。2022H1 公司实现营收 59.30亿元（+202%），归母净利润 26.93 亿元（+273%），扣非净利润 26.50 亿元（+283%）。其中，Q1/Q2 单季度分别实现营收 31.71/27.59 亿元，分别同比+285%/+142%；分别实现净利润 13.31/13.62 亿元，分别同比+360%/215%，公司营收和净利润快速增长。分业务板块看，公司诊断分部实现收入 15.60 亿元、净利润 7.12 亿元，预计主要由于 Omicron 变异株全球大流行影响，新冠抗原检测需求快速增长；疫苗分部实现收入 43.63 亿元、净利润 20.67 亿元，上半年公司 2 价 HPV 疫苗累计实现批签发 140 批次（上年同期 45 批次），7 月批签发 40 批次（上年同期 12 批次），产能充分释放。研发管线有序推进。公司 9 价 HPV 疫苗与佳达修 9 头对头试验完成临床现场工作，正在进行数据分析统计，小年龄组桥接临床试验完成入组；传统冻干水痘减毒活疫苗取得 III 期临床总结报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验；鼻喷新冠疫苗海外多中心 III 期临床已完成所有受试者的全程接种工作，正在开展临床观察、病例收集及样本检测。风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败的风险等。投资建议：公司诊断板块受益于装机量提升以及海外新冠疫情带来的检测试剂需求，预计全年有望稳健增长；2 价 HPV 疫苗上市后快速放量，上半年销量突破千万支，国内多地启动 HPV 疫苗免费接种政策，小年龄组“2 针法”以及产品定价奠定差异化优势，获得 WHO PQ 认证后相继于摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，未来有望进一步开拓国际市场。上调对公司的盈利预测，预计 2022-2024 年 营 收 分 别 为 107.26/124.93/140.81 亿 元 （ 前 值 为87.52/115.06/134.23 亿元），净利润为 43.86/52.44/60.73 亿元（前值为33.68/45.28/53.68 亿元），当前股价对应 PE 为 27/22/19x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,3545,75010,72612,49314,081(+/-%)98.9%144.3%86.5%16.5%12.7%净利润(百万元)6772021438652446073(+/-%)224.1%198.6%116.9%19.6%15.8%每股收益（元）1.563.334.845.796.70EBITMargin33.0%40.9%46.8%47.9%49.2%净资产收益率（ROE）26.5%45.3%51.0%38.7%31.5%市盈率（PE）82.738.826.722.319.3EV/EBITDA66.033.123.319.416.7市净率（PB）21.9417.5613.608.636.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩快速增长，2 价 HPV 疫苗产能充分释放。2022H1 公司实现营收 59.30 亿元（+202%），归母净利润 26.93 亿元（+273%），扣非净利润 26.50 亿元（+283%）。其中，Q1/Q2 单季度分别实现营收 31.71/27.59 亿元，分别同比+285%/+142%；分别实现净利润 13.31/13.62 亿元，分别同比+360%/215%，公司营收和净利润快速增长。分业务板块看，公司诊断分部实现收入 15.60 亿元、净利润 7.12 亿元，预计主要由于 Omicron 变异株全球大流行影响，新冠抗原检测需求快速增长；疫苗分部实现收入 43.63 亿元、净利润 20.67 亿元，上半年公司 2 价 HPV 疫苗累计实现批签发 140 批次（上年同期 45 批次），7 月批签发 40 批次（上年同期 12 批次），产能充分释放。图1：万泰生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：万泰生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：万泰生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：万泰生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力持续提升，费用率改善。2022H1 公司实现销售毛利率 85.8%（+4.0pct）、净利率 45.4%（+8.7pct），主要系高毛利的疫苗板块收入占比大幅提升。销售费用率 27.6%（-0.9pct），管理费用率 1.7%（-2.3pct），研发费用率 3.9%（-6.5pct），财务费用率-0.3%（-0.4pct），随着公司营收规模扩大费用率明显改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：万泰生物毛利率、净利率变化情况图6：万泰生物费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理多个健康中国行动试点/候选城市启动国产 HPV 疫苗免费接种。2020 年 12 月 2 日，全国爱国卫生运动委员会办公室、健康中国行动推进委员会办公室印发《关于开展健康城市建设推动健康中国行动创新模式试点工作的通知》明确，以妇幼健康促进行动、癌症防治行动中宫颈癌防治为重点内容，在全国遴选部分城市开展创新模式试点工作。表1：健康中国行动试点城市 HPV 疫苗免费接种政策时间省市政策细则2020 年 9 月厦门《厦门市国产二价 HPV 疫苗接种实施方案的通知》：决定在 2020 至 2022 年期间为全市适龄（13-14 周岁半）在校女生提供国产二价 HPV 疫苗并实施自愿免费接种。2022 年 2 月福建省实施 13 周岁-14.5 周岁女性人乳头瘤病