速冻产能释放支撑业绩增长 月饼销售势头良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月30日买 入广州酒家（603043.SH）速冻产能释放支撑业绩增长 月饼销售势头良好核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.61 元总市值/流通市值13387/13387 百万元52 周最高价/最低价26.70/19.00 元近 3 个月日均成交额63.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广州酒家（603043.SH）-一季报增长稳健，产能释放省外扩张助成长》 ——2022-04-28《广州酒家（603043.SH）-疫情下增势仍良好，产能释放、省外布局助力成长》 ——2022-03-31《广州酒家-603043-2021 年三季报点评：疫情扰动月饼销售，产能释放支撑业绩稳定增长》 ——2021-10-28《广州酒家-603043-2021 年半年报点评：业绩受疫情及高基数等影响，中线看好产能释放》 ——2021-08-28《广州酒家-603043-2021 年一季报点评：Q1 恢复良好符合预期，产能及渠道布局支撑成长》 ——2021-04-29二季度实现扭亏微利。2022H1 公司营收实现 14.24 亿元/+15.54%，归母业绩5445.69 万元/+45.33%，扣非业绩 4882.89 万元/+59.19%，EPS 0.1 元/股。Q2 公司营收实现 6.76 亿元/+20.34%，归母业绩为 194.57 万元，扭亏为盈（21Q2 亏损约 1011 万元，扣非亏 191.34 万元），预计速冻产能释放+月饼季销售提前+并表陶陶居综合影响，此外去年 6 月华南疫情拖累基数。速冻收入增长 33%较突出，中秋提前致月饼增长 28%。2022H1 食品收入 9.76亿元/+10.81%：其中速冻收入 5.28 亿/+30.25% ，主要系梅州产能释放+渠道拓展+储食需求增加，单 Q2 速冻收入同比+33%；月饼收入4509 万/+21.68%，主因月饼季销售提前，单 Q2 收入同比+28%；其他食品收入 4.03 亿/-6.85%。餐饮业务营业收入 3.94 亿元/+30.55%，单 Q2 收入同增 36.46%，主要系陶陶居 6 家门店去年下半年并表贡献，疫情反复下预计盈利恢复仍受制。直接销售收入增 23%，省内经销商相对减少。上半年省内销售同增 17%，预计系去年低基数影响；省外收入同增 9%，增速相对放缓，境外收入同增 6%。截至 2022Q2，公司共 961 家经销商，较年初净减 50 家，其中广东省内 549家，净减少 51 家，境内省外 393 家，净减少 2 家；境外净增 3 家至 19 家。直营经销方面，直销业务收入 7.07 亿元/+23.14%，经销 6.94 亿元/+8.60%。2022H1 毛利率有所提升，期间费用率相对稳定。2022H1 毛利率同比提升1.34pct，期间费率增加 0.24pct。22Q2 底合同负债+19%，月饼季销售提前。产能释放助力成长，线上线下渠道强化加速食品业务扩张。1）产能方面：公司四大基地进行跨区域优势品项互补，全线产品产能皆有保障。此前速冻业务受制于产能，随着梅州基地自2021Q3 试产（速冻设计产能2.4 万吨/年），今年下半年速冻等食品业务增长预计仍具有良好产能支撑；同时湘潭二期积极推进，且今年 3 月公告拟与宏辉家家唛食品合作，加快华东区域产能布局，未来产能持续扩张仍可期。2）渠道方面：线上线下销售渠道融合打通，有望助力食品业务成长。3）餐饮方面：餐饮业务一看疫情企稳后复苏弹性及此前并表陶陶居的潜能释放，二看整合陶陶居品牌后，外延扩张有望加速。风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。投资建议：维持公司 2022-2024 年 EPS 至 1.12/1.41/1.63 元，对应 22-24年 PE 估值 21/17/14x，估值相对不高。疫情下公司仍旧保持稳健增长，随产能进一步释放，跨区域扩张及品类丰富下，食品业务成长有支撑，陶陶居并表后餐饮复苏及成长有看点，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,2873,8904,5705,4036,240(+/-%)8.5%18.3%17.5%18.2%15.5%净利润(百万元)464558636797924(+/-%)20.7%20.3%14.1%25.2%16.0%每股收益（元）1.150.991.121.411.63EBITMargin16.3%15.9%15.3%16.3%16.6%净资产收益率（ROE）18.3%18.7%18.5%20.0%19.9%市盈率（PE）20.623.921.016.814.5EV/EBITDA17.921.518.315.113.1市净率（PB）3.764.473.893.352.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 上半年，公司实现营收 14.24 亿元/+15.54%，归母业绩 5445.69 万元/+45.33%，扣非归母业绩 4882.89 万元/+59.19%，EPS 0.096 元/股。Q2 单季，公司实现营收 6.76 亿元/+20.34%，归母业绩 194.57 万元，扭亏为盈（21Q2亏损约 1011 万元，扣非业绩亏 191.34 万元），预计主要系速冻产能释放+月饼季销售提前+并表陶陶居综合影响，同时去年同期也有 6 月华南疫情拖累。图1：公司 2022H1 营收表现及增速图2：公司 2022Q2 业绩及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理速冻收入增长 33%较突出，中秋提前致月饼增长 28%。2022H1 公司食品收入为 9.76亿元/+10.81%：其中速冻收入 5.28 亿/+30.25% ，主要系梅州产能释放+加大渠道拓展+储食需求增加，单 Q2 速冻收入同比+33%；月饼收入 4509 万/+21.68%，主因月饼季销售提前，单 Q2 收入同比+28.44%；其他食品收入 4.03 亿/-6.85%。餐饮业务营业收入 3.94 亿元/+30.55%，单 Q2 收入同增 36.46%，主要系海越陶陶居6 家门店去年下半年并表贡献，但疫情反复下预计盈利恢复仍受制。图3：公司各业务收入增长情况图4：公司 2021-2022Q2 各季度业务增长情况资料来源：公司公