上半年收入业绩下滑，二季度环比改善盈亏平衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月29日买 入尚品宅配（300616.SZ）上半年收入业绩下滑，二季度环比改善盈亏平衡核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.50 - 27.80 元收盘价21.52 元总市值/流通市值4282/2798 百万元52 周最高价/最低价58.47/21.22 元近 3 个月日均成交额43.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《尚品宅配（300616.SZ）-2021 收入增长 12%，2022 一季度受疫情冲击业绩转亏》 ——2022-04-30《尚品宅配-300616-2019 年半年报点评：降本增效显著，砥砺前行》 ——2019-08-28《尚品宅配-300616-重大事件快评：业绩符合预期,全屋 2.0 及加盟扩张助力增长》 ——2019-07-15《尚品宅配-300616-家居业变革的领导者》 ——2019-06-12上半年收入业绩整体下滑，二季度环比正向增长。2022H1实现营业收入23.05亿元，同比-27.46%；其中二季度营业收入 12.19 亿元，同比-31.11%，环比净增长 1.3 亿元。归母净利润-1.01 亿元，同比-336.25%；扣非后归母净利润-1.28 亿元，同比-1095.87%；其中二季度归母净利润 0 亿元，同比-101.43%，环比净增长 1.0 亿元，盈利有所改善。上半年公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，二季度相较一季度收入和利润端的环比改善已释放出积极信号，下半年预计将进一步好转。成本费用二季度环比优化。上半年在收入增速放缓的情况下，公司通过组织变革，开源节流效果显著，成本、费用端在二季度环比优化。2022Q2 毛利率为 34.4%，环比+2.8pp。费用率环比下降，其中销售费用率环比-7.8pp 至23.0%；管理费用率环比-1.0pp 至 7.0%；研发费用率环比-0.7pp 至 3.3%；财务费用率环比+0.5pp 至 1.8%。营业利润率环比+11.7pp 至-0.3%；净利润率环比+9.2pp 至-0.1%，基本实现盈亏平衡。经营性现金流好转。2022H1 经营性现金流净额为-1.75 亿元，相比去年同期-3.99 亿元，同比净流出减少2.24 亿元。其中一季度、二季度经营性现金流净额分别为-5.13 亿和 3.38亿元，二季度由负转正。整装业务发力，数字化技术赋能。公司凭借自身的数字化能力，依托“看着BIM 做装修”的战略定位，进一步提升施工标准化的程度，最终实现工业化整装。自营整装将“装 2 次”理念（试装 1 次、实装 1 次）引入到家装；持续赋能装企会员转型整装模式，助力会员提升对消费者的服务能力。采取“1+N+Z”开店策略，渠道拓展持续。截至报告期末，公司直营门店数量为 87 家，自营城市加盟店数量为 295 家。对于加盟业务，公司不断下沉市场，大力招商，在渠道下沉过程中公司产品、店面形态、店面选址因地制宜，“小橙店”“小蓝店”应运而生。报告期内，公司新开加盟店 185 家，截至报告期末，公司加盟店数量为 2186 家（含自营加盟店）。风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。投资建议：看好收入业绩环比改善，盈利能力企稳。短期内公司业绩由于传统零售渠道受到疫情和地产压力下需求下行，以及公司全面转型整装对零售渠道资源支持有所下降双重影响而表现承压。我们下调收入和盈利预测，预测 2022-2024 年的净利润分别为 1.76、2.30 和 2.90 亿元。我们考虑到转型阵痛期利润端压力短期内较难缓解，下调合理估值区间至 25.5~27.8 元，合理估值对应 2023 年 22~24xPE,维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,5137,3106,4367,3338,265(+/-%)-10.3%12.2%-11.9%13.9%12.7%净利润(百万元)10190176230290(+/-%)-80.8%-11.5%96.1%30.9%25.8%每股收益（元）0.510.450.891.161.46EBITMargin0.7%0.6%2.6%3.1%3.4%净资产收益率（ROE）2.9%2.5%4.7%5.9%7.0%市盈率（PE）42.247.724.318.614.8EV/EBITDA36.133.719.916.414.2市净率（PB）1.221.191.151.101.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入业绩下滑，二季度环比改善上半年收入业绩整体下滑，二季度环比正向增长。2022H1 实现营业收入 23.05 亿元，同比-27.46%；其中二季度营业收入 12.19 亿元，同比-31.11%，环比净增长1.3 亿元。归母净利润-1.01 亿元，同比-336.25%；扣非后归母净利润-1.28 亿元，同比-1095.87%；其中二季度归母净利润 0 亿元，同比-101.43%，环比净增长 1.0亿元，盈利有所改善。上半年公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，二季度相较一季度收入和利润端的环比改善已释放出积极信号，下半年预计将进一步好转。图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本费用二季度环比优化。上半年在收入增速放缓的情况下，公司通过组织变革，开源节流效果显著，成本、费用端在二季度环比优化。2022Q2 毛利率为 34.4%，环比+2.8pp。费用率环比下降，其中销售费用率环比-7.8pp 至 23.0%；管理费用率环比-1.0pp 至 7.0%；研发费用率环比-0.7pp 至 3.3%；财务费用率环比+0.5pp至 1.8%。盈利水平环比改善。营业利润率环比+11.7pp 至-0.3%；净利润率环比+9.2pp 至-0.1%，基本实现盈亏平衡；扣非净利润率环比+8.5pp 至-1.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司利润率水平图6：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司单季度利润率水平图8：公司单季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流好转。2022H1 经营性现金流净额为-