业绩平稳，财务稳健，逆势拿地

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：房地产行业|个股报告 2022 年 8 月 29 日 公司投资评级 滨江集团（002244.SZ）： 推荐|首次覆盖 业绩平稳，财务稳健，逆势拿地 相对指数表现 ⚫ 事件 滨江集团(002244)发布 2022 年中报，主要内容如下： 2022 年上半年公司实现营业收入 106.90 亿元，同比减少 44.86%，归母净利润 12.84 亿元，同比增长 1.34%；归母净利润率 12.02%，同比上升 5.48 个百分点，EPS 0.41 元。其中第二季度单季实现营业收入45.07 亿元，同比大幅减少 62.31%，归母净利润 10.57 亿元，同比增长21.45%；归母净利润率 23.44%，同比上升 16.17 个百分点，EPS 0.34元。 ⚫ 核心观点 业绩保持平稳，主要原因包括投资收益上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升 1.34%，在营业收入大幅下降的条件下，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）投资收益由去年同期的 5901 万元大幅上升至 9.04 亿元，具体来源为权益法核算的长期股权投资收益；2）少数股东损益占比由去年同期的 35.73%下降至 20.00%；3）实际所得税率由去年同期的 28.79%下降至 18.47%。 销售排名提升，回款同比增加，预收款项增厚保障业绩。2022 年1-6 月实现销售额 683.93 亿元，荣获杭州房企销售冠军，位列克而瑞行业销售排名第 13 位，公司 2019 年排名仅为 31 名，近年来持续稳步提升。公司上半年销售回款良好，权益销售回笼资金 322 亿元，比去年同期提升 6%。良好的销售回款保障了公司财务安全性，也为公司逆势发展奠定了资金基础。此外，截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为 1198.5 亿元，较年初增长 28.13%，预收款持续增厚充分保障未来业绩。 财务稳健，融资成本持续下行。公司“三道红线”监测指标持续保持“绿档”，报告期末现金短债比为 1.11 倍、净负债率为 85.79%、剔除预收款项的资产负债率为 65.47%。公司债务结构清晰，公司有息负债 558.07 亿元，其中银行贷款 78.3%，直接融资 21.7%，无信托、美元债等融资。公司近年来综合融资成本不断下降，2017 年 6%、2018年 5.8%、2019 年 5.6%、2020 年 5.2%、2021 年 4.9%，截至报告期末公司平均融资成本为 4.7%，较上年末下降 0.2 个百分点。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 基本数据（2022.08.29） 总市值（百万元) 29,216.46 流通市值（百万元) 25,187.30 52 周最高/最低（元） 10.09/3.77 52 周最高/最低 PE（倍） 10.66/4.39 52 周最高/最低 PB（倍） 1.52/0.64 52 周涨幅（%） 136.37 52 周换手率（%） 294.52 研究所 分析师：刘清海 SAC 登记编号： S1340522080002 Email：liuqinghai@cnpsec.com -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07沪深300滨江集团 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 深耕浙江市场，逆势获取土地。公司持续深耕杭州等浙江市场，截止上半年末，公司土地储备中杭州占 62%，省内其他城市占比 22%，省外占比仅 16%，浙江区域经济优势为公司未来发展提供保障。公司上半年在行业表现不佳的情况下逆势获取 30 个项目，其中杭州 28 个。公司新增项目土地面积合计 149.4 万平方米，新增项目计容建筑面积合计 366.3 万平方米，同比上升 56.54%，新增土储货值权益比例 57.5%。 ⚫ 投资建议 预计 2022-2024 年营业收入为 473.63 亿元、591.02 亿元、737.83亿元，归母净利润为 36.55 亿元、42.56 亿元、50.28 亿元，EPS 为 1.17元、1.37 元、1.62 元，对应 PE 为 7.99 倍、6.86 倍、5.81 倍，公司持续深耕浙江市场，财务稳健、业绩具有支撑，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要财务摘要 项 目 2021 2022E 2023E 2024E 摊薄每股盈利（元） 0.97 1.17 1.37 1.62 净利润增长率 30.06% 20.73% 16.45% 18.13% 市盈率（倍） 9.65 7.99 6.86 5.81 EV/EBITDA(倍) 6.73 4.78 4.54 4.38 EV/销售收入(倍) 1.33 0.90 0.79 0.74 PE/G（倍） 0.32 0.39 0.42 0.32 市净率（倍） 1.42 1.25 1.10 0.97 数据来源：Wind，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 ⚫ 风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1.事件 .................................................................................................................................................................... 5 2.核心观点 ............................................................................................................................................................ 5 3.投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4.风险提示 ......................................................................................................................................