新凤鸣(603225)短期业绩承压，聚焦长期布局

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 10.13 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 15.29 已上市流通 A 股(亿股) 15.09 总市值(亿元) 154.94 年内股价最高最低(元) 21.37/9.06 沪深 300 指数 4090 上证指数 3241 相关报告 1.《景气低点展现龙头成本优势！-新凤鸣 2022Q1 业绩点评》，2022.4.29 2.《持续高成长的化纤龙头！-新凤鸣三季报点评》，2021.10.29 3.《持续高成长的长丝龙头-新凤鸣深度报告》，2021.9.14 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 陈律楼 分析师 SAC 执业编号：S1130522060004 chenlvlou＠gjzq.com.cn 短期业绩承压，聚焦长期布局 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 36,984 44,770 49,425 60,240 71,875 营业收入增长率 8.30% 21.05% 10.40% 21.88% 19.32% 归母净利润(百万元) 603 2,254 850 1,047 1,208 归母净利润增长率 -55.48% 273.77% -62.30% 23.20% 15.36% 摊薄每股收益(元) 0.432 1.474 0.556 0.684 0.790 每股经营性现金流净额 2.28 2.05 3.41 4.16 4.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.01% 13.72% 5.01% 5.87% 6.40% P/E 32.18 10.08 18.23 14.80 12.83 P/B 1.61 1.38 0.91 0.87 0.82 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  新凤鸣于 2022/8/29 发布半年报，新凤鸣 2022H1 实现营业收入 237.15 亿元，同比增长 0.14%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比下降 70.27%。 经营分析  原料成本大幅上涨叠加疫情影响需求，长丝毛利承压：2022 年上半年原油价格中枢不断上行，公司主要原料成本大幅上涨，叠加二季度疫情在多地反复导致市场需求发生阶段性萎缩，公司主营涤纶长丝产品毛利率承压。公司已积极布局上游 PTA 产能，400 万吨新增 PTA 产能预计于 24-25 年达产，总产能将达到 900 万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。  产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性：公司 8 月 29 日公告，全资子公司绿色功能性短纤项目一期年产 30 万吨产能已正式投产。此前中磊化纤 60 万吨功能柔性定制化短纤项目已满额投产，年产 270 万吨聚酯新材料一体化项目也将在 23-26 年陆续达产。预计至 2022 年底，公司将拥有 660万吨长丝产能和 120 万吨短纤产能，且仍有大体量长丝产能处于建设过程中，聚焦 PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。  持续推进股份回购计划，彰显企业发展信心：公司最新公布的股份回购进展显示，公司已累计支付回购金额 1.75 亿元，累计回购 1555.2 万股，占总股本比例为 1.02%。公司回购金额已超回购计划下限，但公司仍计划在期限内继续实施股份回购继续用于员工持股计划。 投资建议  在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望维持高位，涤纶长丝毛利或持续承压。我们下调了公司 2022-2024 年盈利预测,相比前值分别下调了29.2%/16.0%/13.6% 。 我 们 预 计 公 司2022-2024年 净 利 润 为8.5/10.5/12.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.56 元/0.68 元/0.79 元，对应 PE 分别为 18.2X/14.8X/12.8X，维持公司“买入”评级。 风险提示  1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响. 01002003004005006007008009009.0610.8212.5814.3416.117.8619.62210830211130220228220531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 凤 鸣 沪深300 2022 年 08 月 29 日 资源与环境研究中心 新 凤 鸣 (603225.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、原料成本大幅上涨叠加疫情影响需求，长丝毛利承压 公司于 2022 年 8 月 29 日发布半年度财务报告，2022 年上半年实现营业收入 237.15 亿元，同比增长 0.14%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比下降70.27%。Q2 单季实现营业收入 131.13 亿元，同比增长 1.93%，环比增长23.68%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比下降 86.83%，环比下降 61.79%。 2022 年上半年原油价格中枢不断上行，公司主要原料成本大幅上涨，叠加二季度疫情在多地反复导致市场需求发生阶段性萎缩，公司主营涤纶长丝产品毛利率承压。公司已积极布局上游 PTA 产能，400 万吨新增 PTA 产能预计于24-25 年达产，总产能将达到 900 万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。 图表 1：POY-PTA 市场价差 22H1 持续走弱 来源：公司公告，wind，国金证券研究所 图表 2：FDY-PTA 市场价差 22H1 持续走弱 来源：公司公告，wind，国金证券研究所 仅供内部参考，请勿外传公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：DTY-PTA 市场价差 22H1 持续走弱 来源：公司公告，wind，国金证券研究所 图表 4：公司 2022 上半年主要产品产销量及售价情况 主要产品 22 上半年产量 （万吨） 产量同比增速 22 上半年销量 （万吨） 销量同比增速 22 上半年平均售价（元/吨） 平均售价同比增速 POY 204.29 4.12% 183.77 -3.92% 7213.97 14.22% DTY 31.42 48.63% 25.97 32.10% 9098.62 8.31% FDY 57.46 41.18% 49.26 20.97% 7900.42 12.90% PTA 16.54 -64.51% 18.92 -56.02% 5300.16 38.94% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 5：公司 2022 上半年主要原材料不含税平均进价同比高增 主要原料 2022 上半年不含税平均进价（元/吨） 2021 年不含税平均进价（元/吨） 不含税平均进价同比增速 PTA 5614.47 4041.55 38.92% MEG 4439.71 4482.62 -0.965 PX 7665.67 5