天下秀(600556)疫情之下短期业绩承压，积极布局创新业务

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 中报点评|广告营销 证券研究报告 [Table_Title] 天下秀（600556.SH） 疫情之下短期业绩承压，积极布局创新业务 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：天下秀发布 22H1 业绩，22H1 营收 20.88 亿元，同减 2.9%；归母净利1.69亿元，同减20.1%；归母扣非净利1.18亿元，同减44.9%。单季度看，22Q2 营收 9.29 亿元，同减 28.5%，主要由于疫情影响，客户投放节奏被打乱，叠加宏观环境承压，广告需求疲软；归母净利0.76 亿元，同减 41%；扣非归母净利 0.2 亿元，同减 84.7%。 ⚫ 公司持续深耕红人营销，积极布局 Web 3.0 路径下的创作者生态。红人营销方面，WEIQ 平台商家客户数稳定，红人生态结构健康。截至22H1 末，活跃商家数达 4052 家，为 21 年全年客户数的 51.2%。截至 22H1 末，公司 WEIQ 平台注册红人账户累计达 203.9 万；具备接单能力的职业化红人达 65 万；尾部红人占比 28.1%，头部红人占比14.4%，“新人”获得更多机遇，平台生态健康发展；创新业务方面，公司前瞻性布局 Web 3.0 路径下的创作者生态，“虹宇宙”内测以来累计预约用户超 50 万，头号藏家接入进一步完善平台创作者生态，区块链技术成功打造出 HASHII 加密数字版画等创新产品。 ⚫ 盈利预测与投资建议。22H1 红人营销收入 19.6 亿元，同减 5%；创新业务收入 1.26 亿元，同增 36%，增速可观。上半年公司受疫情影响较大，预计随着疫后行业复苏，广告主信心恢复，公司作为红人经济领域龙头公司，有一定业绩修复空间。考虑新业务布局及短期疫情对经营的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司 22-23 年营收分别为 46.12、59.42 亿元；归母净利分别为 3.11、5.42 亿元。考虑疫情对公司 22 年业绩影响较大，预计 23 年逐渐回归正常经营节奏，给予公司 23 年 30X PE，对应合理价值为 9.00 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）广告大盘增速不及预期；（2）红人营销竞争加剧；（2）Web3.0 发展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,060 4,512 4,612 5,942 7,304 增长率（%） 54.8 47.4 2.2 28.8 22.9 EBITDA（百万元） 411 464 290 542 664 归母净利润（百万元） 295 354 311 542 670 增长率（%） 14.3 19.9 -12.1 74.1 23.7 EPS（元/股） 0.16 0.20 0.17 0.30 0.37 市盈率（x） 77.39 63.02 42.56 24.44 19.77 ROE（%） 8.9 9.8 7.9 12.1 13.0 EV/EBITDA（x） 50.01 45.13 40.43 20.30 15.77 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.15 元 合理价值 9.00 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 天下秀（600556.SH）:Q1 收入端保持增长韧性，创新业务加大投入 2022-04-29 天下秀（600556.SH）:WEIQ平台稳步增长，面向 Web3.0不断拓宽红人经济商业边界 2022-04-19 天下秀（600556.SH）:前三季度收入保持较高增速；费用投入持续探索网红经济 2021-10-27 [Table_Contacts] -26%-6%13%33%53%73%08/2110/2112/2102/2204/2206/22天下秀沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 天下秀|中报点评 一、持续深耕红人营销，积极布局 Web 3.0 路径下的创作者生态 红人营销方面，WEIQ平台商家客户数稳定，红人生态结构健康。截至22H1末，活跃商家数达4052家，为21年全年客户数的51.2%。截至22H1末，公司WEIQ平台注册红人账户累计达203.9万（21年底为192.1万）；具备接单能力的职业化红人达65万（21年底为53.5万）；入驻的MCN机构11617家，相比21年末增加576家；尾部红人占比28.1%（21年底为23.3%），头部红人占比14.4%（21年底为17.3%），“新人”获得更多机遇，平台生态健康发展。 图 1：WEIQ平台累计注册红人账户数（万） 图 2：WEIQ平台具备接单能力的职业化红人数（万） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：从天下秀获得收入的红人结构 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 12.3%30.3%12.6%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002502019A2020A2021H12021A2022H1平台注册红人账户数累计（万）YoY73.0%84.1%54.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0102030405060702019A2020A2021H12021A2022H1具备接单能力的职业化红人账户数（万）YoY17.4%16.85%17.3%14.40%57.4%57.81%58.1%55.10%24.0%24.06%23.3%28.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020A2021H12021A2022H1头部腰部尾部纳米仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 天下秀|中报点评 创新业务方面，公司前瞻性布局Web 3.0路径下的创作者生态，相关业务渐次落地。“虹宇宙”内测以来累计预约用户超50万；TopHolder头号藏家的接入进一步完善了平台创