金地集团(600383)毛利率提升带动业绩增长，偿付能力稳健

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 中报点评|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 金地集团（600383.SH） 毛利率提升带动业绩增长，偿付能力稳健 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 转结贡献维持稳定，利润率提高带来业绩增长。2022 年上半年，金地集团实现营业总收入 281.1 亿元，同比下降 18.0%，归母净利润 19.7亿元，同比增长 7.7%。收入虽有下滑，但利润率提升带来业绩增长。22 年上半年公司整体、地产结算毛利率为 22.0%、21.2%，较 21 年提升 0.8pct、1.5pct。结算规模占比较高的华东、华南区域分别达到 30.2%和 29.4%，东南区域毛利率上升 10.4 个百分点至 17.7%。 ⚫ 销售降幅低于龙头房企，优化土储结构。金地 22 年上半年销售金额1106 亿元，同比下降 38%（降幅较 TOP10 房企收窄 7pct）。销售面积 419 万方，同比下降 44%，销售均价为 14283 元/平方米。金地集团布局转向高能级城市，22 年上半年一线城市签约金额占比 47%。金地 22 年上半年拿地金额 179 亿元，总建面 156 万方，金额口径拿地力度分别为 18%。三线城市拿地占比大幅下降，仅 14%（回落 23pct），市场销售下行时，金地拿地亦转向销售确定性更强的核心城市。 ⚫ 融资成本持续下降，债务偿付能力稳健。22 年 1-6 月，金地集团债券总发行规模 24.9 亿元，发行到期比 1.94。期末货币资金 648 亿元，其中母公司货币资金（不考虑项目公司受限资金）为 266 亿元，足以偿付公司未来 9 个月的全部到期债权规模（262 亿元）。金地 21 年上半年综合融资成本 4.54%，较 21 年下降 2bp，相对其他民企具备优势。 ⚫ 盈利预测与投资建议。在整体销售、融资承压的情况下，金地表现稳定，展现相对优势，有助于持续稳定增长。预计 22-23 年归母净利润104 亿元、109 亿元，同比上涨 10%、上涨 5%，对应 22 年 5.0xPE、23 年 4.7xPE，维持合理价值 18.35 元/股不变，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 83982 99232 117301 130741 137990 增长率（%） 32.4% 18.2% 18.2% 11.5% 5.5% EBITDA（百万元） 15852 9395 13082 14783 15473 归母净利润（百万元） 10398 9410 10354 10904 11495 增长率（%） 3% -10% 10% 5% 5% EPS（元/股） 2.30 2.08 2.29 2.42 2.55 市盈率（x） 5.0 5.5 5.0 4.7 4.5 ROE（%） 18% 15% 14% 13% 12% EV/EBITDA（x） 7.3 12.6 9.1 8.8 9.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.43 元 合理价值 18.35 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 xingshen@gf.com.cn 请注意，乐加栋,邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金地集团（600383.SH）:结算表现积极，把握非市场化拿地机会 2022-04-30 金地集团（600383.SH）:全口径高结算对抗利润率下行，投资质量高于行业 2022-04-25 金地集团（600383.SH）:业绩表现优于行业，利润率率先见底回升 2022-02-16 [Table_Contacts] 联系人： 辛恬 021-38003800 xintian@gf.com.cn -21%-6%10%26%42%58%08/2110/2112/2102/2204/2206/22金地集团沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 金地集团|中报点评 表1：金地22年中报主要数据一览 18 19 20 21 22H1 21H1 22Q1 22Q2 一、利润表分析 营业总收入（亿元） 507.0 634.2 839.8 992.3 281.1 342.7 133.5 147.6 同比 35% 25% 32% 18% -18% 72% 82% -45% 并表结算金额（亿元） 460.6 573.9 751.8 883.6 232.5 294.0 113.3 119.2 同比 37% 25% 31% 18% -21% 74% 133% -51% 物管收入（亿元） 21.6 30.7 40.8 52.8 29.6 22.6 同比 5% 42% 33% 29% 31% 37% 出租及其他收入（亿元） 19.4 24.7 30.3 54.8 17.5 16.4 同比 24% 28% 23% 81% 7% 44% 整体毛利率 42.7% 40.5% 32.9% 21.2% 22.0% 17.4% 19.7% 24.0% 扣税毛利率 30.5% 30.7% 26.0% 17.5% 17.0% 14.5% 14.8% 19.0% 销售管理费用率（结算） 9.3% 9.7% 7.7% 8.6% 9.5% 10.0% 10.1% 9.0% 投资净收益（亿元） 40.8 59.8 38.2 71.8 22.6 20.6 4.7 17.9 同比 -18% 46% -36% 88% 10% 33% -36% 35% 营业利润（亿元） 151.8 197.2 203.5 160.6 41.0 34.5 10.0 31.1 同比 30% 30% 3% -21% 19% -43% -9% 32% 归母净利润（亿元） 81.0 100.8 104.0 94.1 19.7 18.3 6.3 13