润本股份(A22092)卡位驱蚊+婴童双概念，把握渠道变革红利

润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，把握渠道变革红利分析师马莉联系人汤秀洁王长龙证书编号S1230520070002邮箱tangxiujie@stocke.com.cnwangchanglong@stocke.com.cn2022年8月证券研究报告仅供内部参考，请勿外传p 1、行业：品牌崛起过程中享受的行业红利性β，并非是单纯的行业β，而是“行业+渠道”的双重β。从细分赛道看，驱蚊品类细分+形态创新趋势明显，细分赛道增速可达15%-25%；从渠道变革看，2020年起电商占母婴护理销售比例超50%，5年CAGR 超30%。Ø驱蚊整体行业增速约8%，细分賽道和形态创新品类增速突破15%。2015-2019年我国驱蚊杀虫零售额由62亿元增至84亿元，CAGR 8.0%。其中儿童适用杀虫驱蚊市场由3.9亿元增长至9.0亿元，CAGR达23.6%；新型形态杀虫驱蚊市场由20亿元增长至37亿元，CAGR达16.4%。Ø母婴护理增速约15%，渠道变革电商平台以 32%复合增速爆发，2020起赶超传统母婴店体量。2015-2020年中国母婴护理市场规模由230亿元增至465亿元，CAGR达15%，其中线上渠道CAGR32%且2020年占比达54%。同期婴童护理市场规模由153亿元增至284亿元，CAGR达13%，根据《中国婴幼儿洗护调研报告2021年版》，电商已成为最主流核心渠道。p 2、润本：卡位驱蚊、婴童双概念，贯彻大品牌小品类战略，从驱蚊切入个护赛道并逐渐丰富婴童、精油新品类。Ø2019-2021年营收分别为2.8/4.4/5.8亿元，CAGR45%；归母净利润0.4/0.9/1.2亿元，CAGR84%；毛利率54%/53%/53%；净利率受益于优秀控费能力由13%升至21%。从收入拆分看，2021年驱蚊/婴童/精油业务占比分别为39%/37%/23%；从渠道拆分看，2021年线上/线下占比分别为78%/22%。 p 3、公司亮点：定位精准，百元内高性价比专业婴童驱蚊品牌；较早切入传统电商渠道，天猫京东排名均遥遥领先，抖音爆发力值得期待Ø定位定价精准、品牌形象明确：百元内高性价比+专业驱蚊+婴童安全。产品均价百元以下定位中低端价格带；品牌叠加“母婴”+“驱蚊”概念，较驱蚊公司突出“婴童安全”，较婴童护理公司突出“驱蚊专业”，差异化定位准确。Ø较早深耕天猫+京东双龙头电商渠道，先发优势沉淀品牌力。连续三年蚊香液销售额排名天猫第一，连续两年母婴洗护用品在京东618排名前二。p 4、未来增长：拓品类+扩渠道双管齐下，迎行业品类精细化、渠道电商化的变革红利。Ø重点拓展儿童防晒、止痒等产品以丰富品类结构促增长。在研产品7项，涵盖儿童防晒、止痒、洗护、保湿等多品类以及驱蚊产品的迭代升级。Ø百元内高性价比的生活必需品，匹配抖音渠道消费特性。2021年加大抖音推广并实现同比+3174%高增，根据爬虫，抖音2022年1-5月GMV约5000万元，已超2021全年。投资要点2仅供内部参考，请勿外传1、行业竞争加剧风险日化行业属充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较多小规模企业，市场集中度低，行业竞争较为激烈。如果公司不能持续投入资源进行产品开发、供应链优化、市场维护和开拓，有效应对未来复杂和激烈的市场竞争环境，公司的生产经营将面临不利影响。2、行业监管政策变化的风险2021年8月，国家市场监督管理总局发布《化妆品生产经营监督管理办法》，该办法自2022年1月1日起施行，对化妆品生产许可程序、化妆品生产管理要求及化妆品经营和监督管理等方面提出了更高的要求。未来，随着公司所处行业的不断发展，监管部门可能进一步出台相关政策，对化妆品生产经营提出更高的要求。如果未来公司所处行业的监管法规和监管政策发生重大变化，公司可能需要花费更大的成本满足合规要求，将对公司的盈利能力造成不利影响。3、线上新渠道、线下渠道拓展不达预期的风险4、产品研发，新品推广不及预期的风险5、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。6、其他风险风险提示3仅供内部参考，请勿外传目 录公司：卡位驱蚊 + 婴童双概念，聚焦电商净利持续向好行业：驱蚊产品细分化新型化，关注消费渠道变革红利1234优势：典型大品牌小品类公司，定位准定价清营销多元未来：品类开拓防晒无泪洗护，渠道精准匹配抖音特征募投：主要用于黄埔工厂研发及产业化项目和渠道建设5仅供内部参考，请勿外传Ø润本：成立于2006年，主要涵盖驱蚊、个人护理两大赛道，发展过程中准确把握电商渠道发展契机建立线上渠道优势，实现蚊香液销售额连续三年排名天猫第一，母婴洗护用品连续两年在京东618活动中排名前二。未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道持续提升品牌知名度，践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。Ø驱蚊切入个护赛道，丰富婴童、精油新品类。目前公司已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列：1）驱蚊：为公司核心品类，产品包括蚊香液、驱蚊喷雾，线上销售亮眼；2）婴童护理：处品类扩张期，热销产品包括皴裂膏、植物润唇膏、润本叮叮舒缓棒等，发力抖音渠道；3）精油：依托驱蚊功能打造精油贴、精油香圈等产品，具备高毛利特性。润本股份：优质国货个护品牌，定位驱蚊、婴童双概念1.15资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所图：润本股份发展历程图2019至今2006-20122013-2018品牌初创，奠定基础Ø2006年润本品牌成立，最初以线下经销模式为主，从事驱蚊类、婴童护理类产品生产与销售。Ø2010年准确把握电商发展契机，开设天猫“润本旗舰店”，抓住线上流量发展黄金期。构建研产销一体化经营模式，积累口碑Ø生产研发：购入广州黄埔生产基地，持续加大研发投入，获国家高新技术企业认定。Ø渠道拓展：拓展天猫、京东等线上渠道，形成以线上渠道为主、线下渠道为辅的销售模式。丰富产品矩阵，抓住流量风口Ø品类拓展：驱蚊、婴童护理、精油产品为主线，差异化拓展品类。Ø渠道拓展：对新型渠道业态保持敏锐度，抓住流量风口助力新业务增长。Ø产能扩充：浙江义乌新建生产基地，提升生产自动化及供应链智能化程度，加快对华东市场的响应。仅供内部参考，请勿外传Ø股权结构稳定，实控人赵贵勤、鲍松娟夫妇合计持股85.38%：赵贵钦直接持股21.09%，鲍松娟直接持股5.61%，两人分别持股80%、20%控制卓凡投资（持股52.45%），同时赵贵钦通过担任卓凡承光的执行事务合伙人间接控制6.23%的股份表决权。Ø设立两大员工持股平台，共计持股1.65%。公司设立卓凡合晟及卓凡聚源两个员工持股平台对财务总监、副总经理、审计经理等高管及核心技术人员进行股权激励。股权结构：实控人夫妇合计持股85%，设持股平台充分激励1.26资料来源：润本股份招股说明书，浙商证券研究所润本生物技术股份有限公司赵贵钦卓凡投资鲍松娟JNRY Ⅷ赵汉秋卓凡承光鲍新专卓凡合晟金国平卓凡聚源21.09%52.45%5.61%10%1.33%6.23%0.89%1.38%0.44%0.27%80%20%广州润康家浙江润峰广州小为广州鑫翔润鑫电商润康电商润凡电商100%100%100%100%100%100%100%实控人近亲属持股平台员工持股平台夫妻图：公司股权结构图仅供内部参考，