保利发展(600048)2022年半年报点评：业绩稳健增长，融资优势明显，供给侧改革受益

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-8-29 收盘价（元） 16.61 总股本（百万股） 11970 流通股本（百万股） 11970 总市值（百万元） 198829 流通市值（百万元） 198829 净资产（百万元） 199251 总资产（百万元） 1432582 每股净资产（元） 16.65 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《保利发展 7 月销售数据点评：单月业绩季节性回落，拿地力度边际提升，供给侧改革受益》2022-8-8 ＃emailAuthor＃ 分析师： 阎常铭 yanchangming@xyzq.com.cn S0190514110001 靳璐瑜 jinluyu@xyzq.com.cn S0190520080003 研究助理： 洪波 hongbo@xyzq.com,cn 王沁雯 wangqinwen@xyzq.com.cn 宋词 songci@xyzq.com.cn 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 285024 312372 334470 354407 同比增长 17.2% 9.6% 7.1% 6.0% 归母净利润(百万元) 27388 28420 30378 32798 同比增长 -5.4% 3.8% 6.9% 8.0% 毛利率 26.8% 25.7% 25.8% 25.9% 净利率 13.0% 12.4% 12.4% 12.6% 净资产收益率 14.0% 13.1% 12.9% 12.8% 每股收益(元) 2.29 2.37 2.54 2.74 每股经营现金流(元) 0.88 3.43 5.69 3.81 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ 营收利润保持稳健增长，利润率略有下降。2022 年上半年公司实现营业收入1107.2 亿元，同比增长 23.1%；实现归母净利润 108.3 亿元，同比增长 5.1%。毛利率为 25.6%，同比下降 7.0 个百分点，受结算项目利润率影响，归母净利润增速低于营收增速。 保持投资定力，供给侧改革受益。2022 年上半年公司拓展金额 607 亿元，拿地力度 28.9%。聚焦核心城市，土地质量提升明显，拿地均价 14734 元/平方米，同比提升 152.6%。布局方面，一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为 85%和 90%，分别同比提升 16、14 个百分点。土储方面，公司在建面积 1.33 亿平方米、待开发面积 6827 万平方米，38 个核心城市货值储备始终保持在 75%以上，资源储备满足公司 2-3 年的开发需求。 融资优势明显，销售回笼率保持高位。2022 年上半年公司发行公司债 65 亿元、中期票据 75 亿元，平均融资成本仅 3.09%，部分产品创下历史最低利率。公司有息负债规模为 3635 亿元，综合融资成本约 4.32%，较去年末下降 14 个基点。销售回笼率为 94.9%，居于行业高位。“三道红线”持续达标。 行业销售排名稳步提升，核心城市贡献度提升。2022 年上半年公司实现签约金额 2102.21 亿元，同比下降 26.3%；实现签约面积 1307.31 万平方米，同比下降 21.8%。销售均价 1.61 万元/平方米，同比下降 5.8%。销售金额排名较 2021年提升至行业第三，部分月份销售金额登顶行业销冠、实现正增长。38 个核心城市销售贡献为 79%，同比提升 2 个百分点。 投资建议：保利发展融资优势明显，供给侧改革下将迎来更大发展机会，未来份额和利润率改善可期。公司长期稳健经营，以战略定力穿越周期，大股东和高管增持彰显信心，看好公司中长期价值。我们维持公司 2022-2023 年 EPS 至2.37 元和 2.54 元，以 2022 年 8 月 29 日收盘价计算，对应的 PE 为 7.0 倍和 6.5倍，维持买入评级。 风险提示：地产销售不及预期，货币政策持续收紧，地产政策调控。 ＃dyCompany＃ 保利发展 ＃ dyStockcode＃ 600048 ＃title＃ 保利发展 2022 年半年报点评：业绩稳健增长，融资优势明显，供给侧改革受益 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 30 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 8 月 30 日，保利发展发布 2022 年半年报，2021 年营业收入 1107.23 亿元，同比增长 23.13%；归母净利润 108.26 亿元，同比增长 5.11%。 1. 营收利润保持稳健增长，利润率略有下降 营收利润保持稳健增长，利润率略有下降。2022年上半年公司实现营业收入 1107.2亿元，同比增长 23.1%；实现归母净利润 108.3 亿元，同比增长 5.1%。归母净利润增速低于营收增速主要受结算项目利润率影响，略有下降。公司 2022 年上半年毛利率为 25.6%，同比下降 7.0 个百分点。2022 年上半年公司净利率为 13.5%，同比下降 2.9 个百分点。 图 1、2022 年上半年营业总收入同比增长 23% 图 2、2022 年上半年归母净利润同比增长 5% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、2022 年上半年毛利率 25.6% 图 4、2022 年上半年净利率 13.5% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司点评报告(带市场行情) 2. 保持投资定力，供给侧改革受益 顺势而为，坚持精益投资理念。公司保持谨慎态度，上半年拓展项目 37 个，新增容积率面积 412 万平方米，拓展金额 607 亿元，同比分别下降 75.1%、37.0%，拿地力度 28.9%，拿地金额权益比例 64.9%。聚焦核心城市，土地质量提升明显，2022 年上半年拿地均价